太平洋-晨光文具-603899-晨光文具：传统业务短期承压，新业务延续高增-211027

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（以下内容从太平洋《晨光文具：传统业务短期承压，新业务延续高增》研报附件原文摘录）
　　晨光文具(603899) 　　事件： 公司发布 2021 年三季报： 前三季度公司实现营收 121.52亿元，同比+42.33%，归母净利润 11.17 亿元，同比+22.38%，扣非净利润 9.92 亿元，同比+25.13%。 Q3 单季公司营收 44.65 亿元，同比+18.25%，归母净利润 4.51 亿元，同比+0.57%，扣非净利润 3.79 亿元，同比-6.53%。 　　点评： 　　传统业务： 受双减、疫情等影响，增长短期承压。 受双减政策、疫情等影响， Q3 单季预计传统业务营收同比增速显著回落，增长短期承压。 线上， Q3 单季晨光科技营收 1.66 亿元，同比+23.3%。 公司对传统业务持续进行产品优化，同时对终端门店进行升级， 长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强， 虽然短期受外部环境影响增长承压， 终端市占率有望持续提升。 　　科力普： 收入延续高增， 未来持续放量、盈利改善可期。 前三季度科力普营收 49.32 亿元，同比+72.31%，毛利率为 9.54%，同比-3.18pct。 Q3 单季科力普营收 18.04 亿元，同比+42.86%，延续高增。展望未来，办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。 　　零售大店： 产品优化叠加快速展店，九木持续发力。 Q3 单季零售大店营收 2.88 亿元，同比+46.7%，其中九木营收 2.55 亿元，同比+54.9%，生活馆营收 0.33 亿元，同比+4.2%。截至 21Q3，公司零售大店 496 家，其中九木 436 家（直营 299+加盟 137），较 20 年底净开店75 家，生活馆 60 家，较 20 年底净关店 20 家。 　　受科力普影响，公司毛利率同比下滑。 Q3 单季公司毛利率为24.39%，同比-2.70pct，净利率为 10.17%，同比-1.62pct，期间费用率为 13.31%，同比-0.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 7.92%、 4.09%、 1.31%、 -0.03%，同比分别变动-0.26、 +0.04、 +0.16、-0.15pct。 毛利率同比下滑与科力普毛利率下滑及收入占比提升、原材料涨价等有关。 　　我们预计公司 21-22 年 EPS 分别为 1.68 和 2.07 元， 对应21-22 年 PE 分别为 38X/31X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。 　　风险提示： 传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期