东方财富证券-时代电气-688187-深度研究：IGBT才露尖尖角，助力再次腾飞-211103

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（以下内容从东方财富证券《深度研究：IGBT才露尖尖角，助力再次腾飞》研报附件原文摘录）
　　时代电气(688187) 　　【投资要点】 　　轨交电气系统龙头，功率半导体业务蓬勃发展。公司围绕轨道交通装备布局产品线，已经覆盖轨交电气装备、轨道工程机械、通信信号系统以及功率半导体器件等产品，是国内轨交电气系统行业龙头公司。2020年公司功率半导体器件实现收入8.0亿元，同比增加54.5%。 　　IGBT领域：新能源为主要增长推动力。IGBT是新能源汽车、新能源发电和储能必不可少的产品，新能源之风下，IGBT行业成风口。根据我们测算，2023年全球IGBT市场规模或将增加至99.9亿美元，2019-2023年CAGR为16.4%，中国IGBT市场规模为293.8亿元（2019-2023CAGR：23.8%）。由于行业高壁垒，IGBT行业集中度较高，盈利也显著向头部厂商集中，我们认为随着IGBT市场规模增加，国内头部供应商能够抓住行业高景气度，提升技术的同时扩大规模，实现国产替代。 　　时代电气：重拳出击IGBT，IDM模式，研发助力，享行业春风。2008年公司收购加拿大Dynex75%股权，成为拥有IGBT芯片生产线和模块封装产线，自此公司成为集IGBT、SiC、大功率晶闸管和IGCT开发、生产与应用为一体的IDM模式企业。目前公司IGBT产品已经应用在轨道交通、电网等领域，并逐步拓展新能源汽车、新能源发电等市场。管理层具备实业背景，研发费用率逐年提升，子公司时代半导体通过员工持股深度绑定研发人员，实现IGBT业务长足发展。 　　【投资建议】 　　我们给予时代电气“买入”评级，预计公司2021-2023年收入分别为151.6/155.0/166.7亿元，归属母公司净利润20.6/21.4/22.4亿元，每股收益2021-2023年分别为1.45、1.50、1.58元/股，PE对应43.94、42.37、40.31倍（2021年11月2日收盘价）。由于IGBT业务蓬勃发展，因此我们给予“买入”评级，按照市销率法对公司功率半导体业务进行估值，给予公司2022年25倍PS，对应市值为511亿元，按照市盈率对除功率半导体以外的其他业务进行估值，给予公司2022年23倍市盈率，对应市值为484亿元。综上所述，我们预计公司合理市值为995亿元，对应6个月目标价为70.26元/股。 　　【风险提示】 　　轨道交通装备、功率半导体行业竞争加剧。客户集中度较高的风险。功率半导体产能爬坡不及预期。