平安证券-【固收周报】央行操作释放暖意，债市情绪继续向好2021年第34期总第64期-211107

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（以下内容从平安证券《【固收周报】央行操作释放暖意，债市情绪继续向好2021年第34期总第64期》研报附件原文摘录）
　　本周核心观点：宏观利率 　　经济基本面 　　资金面 　　利率策略 　　当前债市按照震荡市逻辑演绎，下周经济数据或依旧较弱，偏松资金面配合下，利率仍有下行空间，但难以形成长期趋势。自10月中旬，长端利率完成对宽松预期修复以来，在没有更多利空的影响下，债市按照震荡市逻辑演绎，并将注意力由货币政策转向基本面。上周末公布的官方制造业PMI连续两月走弱，10月以来的“稳增长”利空预期被短暂打消，加之本周央行操作释放暖意，双重利好作用下，债市情绪回暖。短期来看，下周经济数据密集公布，从高频和前瞻数据上看，大概率依旧偏弱，偏松资金面配合下，利率仍有下行空间。长期来看，市场环境或是明年一季度基本面迎来“二次探顶”+最早岁末年初才会看到货币政策宽松的组合，因此年内震荡市格局不变，投资者可以在2.8%-3.1%、3.2%-3.5%的震荡区间内布局交易机会，但要关注明年一季度“稳增长”政策见效、以及央行受通胀掣肘推迟宽松的可能。总之，在未见到央行宽松前，判断债牛到来为时尚早，交易型机构仍需保持一份警惕，配置型机构不妨耐心等待更好的买入点位。 　　央行稳定资金面，月初加量逆回购投放；市场情绪向好，机构主动加杠杆。月初资金面本就偏松情形下，央行加码投放，对冲万亿逆回购到期，体现了此前维护市场流动性平稳的承诺。在资金面预期向好，以及利好消息带动下，债市情绪转暖。机构杠杆率有所上升，本周质押回购成交量一度冲破5万亿，创今年最高水平，其中隔夜回购占比均值达88%，回到7月初降准时水平。下周政府债券净融资-257亿元，较本周大幅减少2100亿元，公开市场到期也由本周的万亿回落至2000亿元，资金需求压力减轻。央行操作方面，机构杠杆率虽回升但仍在可控阈值内，资金面需求回落情形下，央行或仍是净回笼资金，预计下周资金面维持稳中偏松状态。 　　国内PMI继续下行，海外联储“温柔”Taper。10月中采PMI低位回落，跌至49.2%；财新PMI则有所反弹，回升至50.6%。由于财新PMI样本较小且主要集中于东南沿海出口型企业，这两个数据的分歧实质上说的是，下游消费品类和出口类企业经营有所改善，但总体工业运行受到限产涨价因素制约，依然维持低迷。海外方面，本周联储议息会议相对“鸽派”，Taper路线与预期一致，同时再次重申“通胀暂时论”，认为可能在明年三四季度才看到回落，安抚了市场对于加息的担忧，美债长端有所回落。