平安证券-资产配置季度报告2022Q1：经济再平衡与流动性错位下的机遇与风险-220107

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（以下内容从平安证券《资产配置季度报告2022Q1：经济再平衡与流动性错位下的机遇与风险》研报附件原文摘录）
　　2021年四季度，全球“类滞胀”格局渐显，发达经济体景气强于新兴市场；我国经济则继续平稳放缓，PPI通胀筑顶。与此同时，海外宽松货币政策加速进入缩减周期，我国稳健的货币政策则开始边际转松。在此背景下，四季度主要大类资产分化加大，权益资产中发达市场表现显著优于新兴市场，大宗商品走势筑顶分化，美元指数和人民币兑美元均有强势表现。 　　展望2022年一季度，全球大类资产配置将围绕两条主线展开。 　　一是全球经济增长将在整体动能放缓中迎来再平衡。全球经济复苏进入尾声，Omicron病毒扩散将拖累供应链修复，“类滞胀”格局将蔓延深化，其中，发达经济体“胀强于滞”，新兴市场“滞胀均强”。与此同时，一季度我国经济同样面临下行压力，但整体通胀风险趋于缓和，其中，国内疫情反复制约消费反弹，房地产投资仍在下行趋势，基建投资可能有边际改善但效果有限；在此背景下，稳增长政策亟需发力，中央经济工作会议定调2022年稳字当头、以经济建设为中心，扩内需、稳地产将成为稳增长的重要抓手。 　　二是中外货币政策取向分化加大，海外加速收水，我国则有望进一步宽松。其中，海外主要经济体进入货币政策紧缩周期，美联储确认将加速Taper，预计2022年3月即停止购买资产，同时进一步强化加息预期；另外，英央行等其他发达或新兴市场已陆续有提前加息落地。与海外不同的是，国内在稳增长+防风险诉求下，一季度货币政策进一步宽松可期，整体宏观流动性略偏宽松，社融有望底部企稳回升。 　　2022年一季度还需关注几个可能的风险点：一是全球新冠疫情演进仍具有较大不确定性，全球经济修复放缓、供应链困局缓解、通胀持续走升存在超预期的可能；二是美联储货币政策收紧可能会超预期加速，部分经济周期下行和货币政策紧缩错位的新兴经济体将面临较大的资本外流压力；三是中美大国博弈反复风险，2022年中期选举渐近，美国政府为提升支持率可能再度向中国施压；四是房地产下行困局尚未有显著改善，仍需警惕房企违约造成的潜在金融风险。 　　展望2022年一季度，美元流动性收紧将导致全球金融市场的估值承压，中国资产和美元指数相对强势。具体来看：第一，股票投资整体优于债券，其中，处于估值洼地的港股相对更具安全边际；A股仍以博弈震荡为主，关注稳增长政策的发力点以及2022年业绩预期新的增长点。第二，债券投资聚焦中国利率债，国内无风险利率仍有下行空间但需把握节奏（可能先下后上），美债受货币政策收紧影响而呈现“熊平”格局。第三，大宗商品将在弱势中分化，相对强弱排序为工业金属（有色强于黑色）>农产品>能源化工>贵金属。第四，对于外汇资产来说，美元指数预计将延续强势，欧元、英镑偏弱，人民币在双向波动中小幅偏弱。