中泰证券-中泰周期·大宗指南第2期：周期品周度运行变化-220109

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（以下内容从中泰证券《中泰周期·大宗指南第2期：周期品周度运行变化》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　钢铁：钢协数据显示 12 月下旬重点钢企生铁日均产量 188.6 万吨，旬环比增长 15%，该口径 2021 年高点在 205-210 万吨区间（2021Q2），低点约 160 万吨（2021Q4）。反映重点钢企高炉生产已经明显恢复，分区域来看，12 月复产钢企主要集中在非华北地区，当时河北因大气污染治理高炉开工率仍然偏低，1 月后唐山地区高炉开工率也有所回升。钢企复产叠加钢厂春节前原料冬储补库，推动铁矿反弹，而高炉大面积复产挤压电炉份额，吨钢利润从高位回落，部分电炉钢产能已无利润。本周钢价小幅反弹，一方面原料上涨成本推动，二是钢贸商冬储由冷转热。后期钢价及原料上涨空间可能有限，冬储将进入尾声原料上涨持续性不足，而钢企复产也压制吨钢加工费。短期钢铁股反弹主要由稳增长预期引发，结合钢价未来中期走势，判断属超跌反弹性质，建议从成长型新材料类行业中寻找机会，关注甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。 　　煤炭：行业基本面企稳，积极关注煤企布局新能源。动力煤方面：印尼限制出口提振，坑口价格开始反弹。本周秦港山西产 5500 大卡动力煤价格 830 元/吨，周环比上涨 30 元/吨，止跌回升。供给方面，多家煤矿年底停产检修完毕，恢复生产，供应稳定；印尼限制出口影响显现，部分煤矿价格开始反弹，且煤矿拉煤车排队增多。需求方面，虽然保供政策导致电厂存煤充足，但印尼限制出口事件带动市场情绪，贸易商及站台发运可获利，采购积极性弱中好转，部分企业开始春节前的阶段性补库。整体而言，印尼限制出口对动力煤市场短期具有提振作用，后续关注旺季需求及印尼方面的安排。炼焦煤方面，供需支持市场偏强运行，带动价格上涨。本周主流炼焦煤价上涨，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2600 元/吨。供给方面，部分煤矿检修完成，元旦后恢复生产，但叠加安全、环保影响，供应端仍偏紧；进口方面，蒙古国疫情出现反弹，甘其毛都口岸通关仍在低位，本周通关 4 天，日均通关 87 车（环比持平），口岸可交易资源有限，煤价小幅上涨，蒙煤市场稳中偏强运行。需求方面，高炉集中复产，市场转好，焦企生产意愿增强，且今年煤矿放假提前，焦企多积极补库，支撑煤价向好运行。整体而言，国内炼焦煤市场向好，供应仍偏紧，采购积极，煤价稳定在高位，后续关注冬奥会限产情况与补库需求变化。焦炭方面，供给持续收紧，补货需求增加。焦炭方面，焦企供给承压，钢厂复产刚需增加。截至 1 月 7 日，唐山地区二级冶金焦价格为 2860 元/吨，周环比上涨 300 元/吨，全国平均吨焦盈利约为 203 元/吨。供给方面，焦炭第一轮涨价全面落地，焦炭价格上调带动焦化利润改善，但受环保限产政策影响，焦企开工负荷有波动，提产意愿不强，供应端整体收紧。需求方面，下游钢厂逐步复产，开工有所回升，且部分钢厂库存水平较低，焦炭刚需回升。整体来看，焦炭供应偏紧，而钢厂开工刚需增加，支撑焦炭价格提涨，后续关注钢厂复工复产及冬奥会限产情况。投资策略：本周煤价小幅上涨，印尼出口禁令具有一定提振作用，下游采购积极性提高，目前多家煤矿年末检修完毕，开始复工复产，但部分地区整治活动仍在继续，叠加环保限产政策以及冬奥会将至，供应端整体偏紧。据报道印尼主产区东加里曼丹省多达 25 家煤企被获准 1 月上旬继续出口煤炭，印尼事件对煤价影响的持续性仍需关注印尼政府的后续举措。中长期来看，在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平（目前 PE 估值在 5-6 倍），煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。动力煤股建议关注：陕西煤业、兖州煤业、中国神华、中煤能源、电投能源、昊华能源。冶金煤股建议关注：潞安环能、平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、冀中能源、山西焦化。无烟煤建议关注：兰花科创。焦炭股建议关注：美锦能源、金能科技、中国旭阳集团、开滦股份、陕西黑猫。 　　有色：欧洲 12 月电动车销量创新高；北方稀土与包钢股份精矿定价确定；碳酸锂现货价格突破 30 万元/吨；氧化镨钕价格突破 90 万元/吨；锂、稀土价格与股价进一步背离。需求景气度持续上行，价格传导顺利，欧洲 6 国（英法德挪威瑞典意大利）12 月销量合计 20.31 万辆，同比增长 12%，环比增长 32%，创历史新高；12 月正极材料产量继续提升，国内三元材料产量为 4.02 万吨，环比增加 7.39%；磷酸铁锂产量为 5.60万吨，环比增长 11.8%。年底备货将至，碳酸锂价格再次加速上行，本周，电池级碳酸锂较上周上涨 10.3%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨10.1%，无锡电子盘碳酸锂期货价格达到 39 万元/吨；原料趋紧，钴价或将进一步上行，MB 钴（标准级）、MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 0.7%、0.7%，折算国内金属钴含税价已经达到 54 万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 2.8%、1.0%、2.9%；稀土永磁行业格局重塑，现货市场，国内氧化镨钕报价较上周上涨 6.4%至 90 万元/吨；中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价较上周上涨 0.3%、0.9%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。镍原料供应紧张，价格维持强势，SHFE 镍收于 15.11 万元/吨，环比下跌 0.34%；供给端，2021 年 12月中国&印尼镍铁产量为 10.80 万金属吨，环比增加 0.15%；需求端，近期不锈钢厂陆续发布 2022 年春节期间减产计划， 2022 年 1 月、2月的 300 系不锈钢较正常产量减少 18 万吨和 10 万吨。基本金属，印尼煤炭出口禁令加剧市场对于能源供应短缺的担忧，美联储会议纪要释放鹰派信号后，美元指数总体小幅上涨，铜价重心小幅下移；另外，印尼发布煤炭出口禁令的消息在元旦假期发酵，再度加剧市场对于能源供应短缺的担忧，支撑基本金属价格上行。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.8%、3.9%、0.2%、0.1%、2.6%、0.3%，价格整体上涨。 　　建材：本周观点：本周我们发布 2022 年投资策略报告《传统建材否极泰来，新型材料乘势而上》，我们认为稳增长下基建投资有望超预期，短期重视基建链；全年看好品牌建材和新材料投资机会。地产政策边际向好下，地产链预期有望修复，且涨价逐步落地/原材料价格回落，品牌建材逐步进入布局时点，龙头确定性高。碳纤维/石英砂/玻纤景气度延续，继续推荐。玻璃板块重点关注光伏、电子、药玻等新品类拓展。地产预期边际好转+专项债发行提速有望支撑水泥需求，当前水泥板块估值性价比高，优选有量增逻辑的龙头。减水剂板块成本端快速下降，首选具备新品类拓展逻辑的龙头。1）对于碳纤维行业，我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（拟上市）、光威复材、原丝龙头吉林碳谷、吉林化纤、中简科技、恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、金博股份、天宜上佳、宏发新材等。2）对于消费类建材，一方面，地产政策底已现，地产行业融资端改善明显，地产链悲观预期有望持续修复。另一方面，在涨价逐步落地以及原材料价格有所回落下，我们判断消费类建材盈利能力有望逐步提升，行业逐步进入布局时点。消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，重点布局龙头企业北新建材、东方雨虹、坚朗五金、三棵树、蒙娜丽莎、科顺股份、东鹏控股、亚士创能、伟星新材、永高股份、王力安防等。3）对于石英玻璃行业，受益光伏装机量增长/光伏电池 P 型转 N 型，高纯石英砂需求快速增长，供给端新增或有限，石英砂价格有望稳中有升；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。4）对于玻纤行业，本周价格平稳运行。我们预计粗纱新增产能有限，需求继续向好，在库存低位下，粗纱高景气度有望延续。我们预计 22 年电子纱新增产能约 10 万吨，供给端仍有新增，不排除后续电子纱价格仍有松动，但预计 22 年整体仍将保持在较好水平。重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤等。5）对于玻璃行业，我们判断在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到目前行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，根据中国建筑与工业玻璃协会数据，目前在产产线中，8-10 年/10 年以上窑龄产能占比分别为 14.1%/14.5%，高龄产线冷修或带来供给收缩。目前玻璃价格和成本接近，在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望保持较好水平。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来的中长期成长性；重点推荐旗滨集团，建议关注南玻 A、信义玻璃、洛阳玻璃、凯盛科技等。6）对于水泥行业，2022 年新增专项债额度提前下达，基建有望逐步发力，地产融资端边际放松或可带动市场预期好转，水泥需求有望得到支撑；此外，政策调控煤价作用已经充分显现，水泥价格中枢有望维持高位情况下，企业成本压力环比有望缓解，我们继续看好水泥板块的估值修复机会，重点推荐华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份，建议重点关注上峰水泥、万年青、中国建材。7）对于减水剂行业，原材料环氧乙烷价格已较高点回落约 25%，仍有下降可能；9 月底主要厂商集中提价有望逐步落地，行业盈利有望改善。龙头公司竞争优势明显，且新产品受益下游需求向好有望保持高增，重点推荐苏博特。8）出口链条建议关注海象新材：公司是 PVC 地板生产及出口龙头，未来产能持续投放成长弹性凸显。前期虽受原材料价格上涨、汇率及海运压力影响盈利承压，但当前受益出口链条高景气度及海运费下降，且企业逐步调价，成本端亦有回落，盈利有望逐步修复。 　　化工：传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021 年 11 月份的化学原料及化学制品制造业 PPI 当月同比上升29.6%，连续 11 个月为正。下游需求方面，2021 年 1-11 月房屋新开工面积累计同比减少 9.1%，11 月环比增加 16.6%，施工面积 1-11 月累计同比增加 6.3%，11 月环比减少 13.5%，竣工面积 1-11 月累计同比增加16.2%；1-11 月全国汽车产量累计同比增加 5.3%，11月环比增长 11.28%；1-11 月服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增加 16.4%，需求旺盛。而供给端，化工行业固定资产投资持续增长，1-11 月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比增加 16.6%。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。伴随健康意识提升，代糖成为时代大趋势，建议关注处于景气周期的食品添加剂龙头金禾实业。新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。 　　风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等