东方证券-美团~W-3690.HK-美团反垄断事件点评：反垄断风险释放，罚款优于预期-211012

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事件：10月8日，市场监管总局依法对美团“滥用市场支配性地位”作出行政处罚决定，责令美团停止“独家/二选一”等违法行为，全额退还独家合作保证金12.9亿元，并处以美团2020年中国境内销售额（对应财报营业收入）3%的罚款，计34.42亿元，低于阿里4%罚款比例，且低于外媒预期的10亿美金。

核心观点从财务数据来看，对调整前利润造成短期影响。

参照阿里在2021财报中将罚款计入管理费用，预计美团罚款会在21年财报中有所体现，对经营亏损/调整前净利润等造成影响，2021年罚款前预测经营亏损190亿元，罚款后预测225亿元，不影响调整后净利润。

美团收取的独家保证金可能计入其他应付款中，未来退回保证金需要冲销减少其他应付款，不影响利润表。

从业务经营来看，对正常运营及竞争格局影响有限。

我们认为此次罚款金额及比例相对较低，相较Q2美团账上资金838亿元，罚款金额对美团经营管理影响较小。

同时，对美团外卖优势地位影响有限。

外卖行业竞争由商户供给、履约体验、用户心智及流量基础等多因素影响，禁止二选一后供给端差异化可能缩小，但单一因素的变化对整体竞争格局影响有限。

美团核心业务稳固，看好公司长期发展。

美团上半年核心业务保持稳定增长，交易用户持续上升，除新业务带来增量外，外卖等多业务mix交易用户表现良好。

我们预计Q3外卖仍可保持25%增速增长，到店酒旅受疫情影响增速下滑，社团业务随业务规模扩大亏损增加但UE持续改善。

预计Q3美团总收入约500亿元（yoy+41%），外卖/到店酒旅/新业务收入分别为264/86/150亿元，预计Q3外卖/到店酒旅/新业务OPM分别为3%/40%/-70%。

我们认为美团未来仍具有稳定的业绩增长空间，看好公司长期发展。

财务预测与投资建议21年受罚款影响，调减营业利润/归母净利润，我们预测公司21-23年每股收益-3.66/-0.25/2.97元（原预测21-23为-3.10/-0.25/2.97元），采取分部估值，维持给予外卖业务6xPS，预计22年收入1340亿CNY；维持给予到店及酒旅31xPE，预计22年实现利润180亿CNY；新业务只考虑社区团购估值，维持给予0.6xP/GMV，预计22GMV1862亿，公司合理估值为17838亿HKD，目标价291元HKD，维持“买入”评级。

(HKD/CNY=0.83)风险提示政策管控，市场竞争加剧，佣金率提升及新业务增长不及预期。