华安证券-战略科技-计算机-行业周报：从商汤看硬科技估值，跨越鸿沟的投资机遇-220117

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（以下内容从华安证券《战略科技（计算机）行业周报：从商汤看硬科技估值，跨越鸿沟的投资机遇》研报附件原文摘录）
　　“硬科技”的估值困惑——以商汤科技为例 　　硬科技是底层的基础核心技术，其关系国计民生和未来国家的综合竞争力。硬科技如何估值也是资本市场长期以来在考虑的问题，借AI巨头商汤上市之机，我们再次思考这个问题，以商汤科技为例来讨论“硬科技的估值”。商汤科技上市之前经历了12轮融资，估值达到120亿美元。上市之初，券商给出的估值普遍在1000亿元左右，但上市以来，其股价迅速上涨78%，市值达到2283亿元。如果从业绩上来看2018至2020年，商汤科技营业收入由18.5亿元增长至34.5亿元，CAGR为36%；净利润亏损由-34.2亿元扩大至-121.6亿元，显然市场对于其高市值普遍存疑。 　　如何看待“硬科技”企业的估值 　　大多数科技龙头企业在其上市前后，市场都会为其估值而困惑。尤其是这样的科技企业上市初期常常处于长期亏损状态，如果仅仅从研发投入巨大等角度去理解，未免不够深入。近期商汤上市后其CEO所说的一个观点还是比较有启发性：商汤正从“顶天立地”阶段走向“铺天盖地”的阶段，即商汤正在走向成本大幅下降从而实现大规模商用的阶段。实际上，这也与我们看待科技前沿企业的估值的观点一致，即科技企业都需要一个跨越“鸿沟”的阶段，先进技术从产生到应用再到大规模商用需要跨越一个巨大的鸿沟，而临界点就在于其成本的大幅下降。商汤在过去三年成本已经下降了300倍，但还远远不够，接下来智慧城市、智慧商业，以及空间更为广阔的智能汽车、产业互联网等都是可以期待的巨大市场空间。从估值的角度来看，现在谈论这类AI龙头企业的市值是否有泡沫其实意义不大，我们更应该动态的去看待与分析，更多地关注到这类企业跨越“鸿沟”之后的成长性。如果成本下降到一个临界点：1）纵向来看，公司业务在有望在多个应用领域实现盈利并迅速爆发；2）横向来看，公司凭借人工视觉AI这种核心能力可以快速覆盖多个行业，拓展市场空间。 　　投资建议 　　如果今年是围绕着“专精特新”的“硬科技”进行投资的结构性风格，我们建议用更加动态、弹性的角度去看待科技企业的估值，专注其核心能力的构建、产品成本的下降、以及应用的可拓展性等方面。 　　建议关注 　　智能汽车：中科创达、虹软科技、德赛西威、道通科技、千方科技。 　　工业软件：瑞纳智能、和达科技、鼎阳科技、宝信软件。 　　人工智能：佳都科技、科大讯飞、大华股份、海康威视、奥普特。金融科技和信创：广电运通、宇信科技、恒生电子、浪潮信息、中国长城。 　　风险提示 　　1）疫情加剧降低企业信息化支出；2）财政与货币政策低于预期；3）供应链波动加大，影响科技产业发展。