银河证券-健之佳-605266-大批新店即将放量，业绩处于爆发前夜-211012

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公司的增长前景良好。

中国药品零售市场正处于行业集中度提升期，公司作为区域性连锁龙头，市占率仍有提升空间。

虽然药品零售市场整体增速放缓，但受益于集中度提升，预计公司未来三年至少能保持20%的净利润增速。

公司有望迎来“戴维斯双击”。

公司相对估值在连锁药店上市公司中处于较低水平。

公司上市成功不久，并且即将向大股东定增，资金充裕，正在发力扩张。

公司扩张初期，新店和次新店会短暂拖累业绩，待新店逐步成熟后，公司业绩有望迎来快速增长期。

我们认为公司估值偏低，且业绩即将快速增长，有望迎来“戴维斯双击”。

药品零售行业集中度提升，药店渠道地位增强。

随着药品零售行业监管趋严，行业规范标准进一步提升，连锁药店龙头竞争优势将更加明显，行业份额将继续向龙头集中。

集中带量采购未中标的品种被迫转移到零售终端销售，药店零售渠道地位提升。

业绩受新店暂时拖累，处于爆发前夜。

因疫情影响，公司在2020年78%的新增门店均集中于下半年开业，2021上半年公司门店中新店、次新店占比高达31.37%。

募投项目持续开设的新店和次新店处于培育期、亏损门店占比高，这导致公司利润增速暂时下滑。

随着门店逐步成熟，新店业绩将快速放量，为公司后续业绩增长奠定基础。

公司积极开展线上业务，打造全渠道营销网络。

公司将“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合，竞争优势逐渐形成。

2021上半年公司线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%，增速远高于门店线下销售增长率。

此外，公司的便利店业务也已做到盈亏平衡。

行业估值的判断与评级说明：我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍。

给予“推荐”评级。

驱动因素、关键假设及主要预测：我们看好公司未来的发展前景。

首先，我们看好公司未来成长潜力。

公司作为连锁药店区域龙头，有望持续受益于行业集中度提升。

其次，公司正处于快速增长期前夜。

公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。

最后，我们看好公司有望迎来“戴维斯双击”。

公司目前估值在上市连锁药店中偏低，随着公司业绩步入快速增长轨道，公司估值仍有提升空间。

假设公司今年可以完成开店目标，次新店由于营业时间延长平均收入倍增，其他财务比率基本不变。

我们预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元。

估值与投资建议：公司合理估值PE（ttm）应在23-25X，对应估值区间为86.94-94.50元/股。

给予“推荐”评级。

股价表现的催化剂：若市场风格从中市值票向小市值的细分领域龙头转移，则公司有望更快迎来“戴维斯双击”。

最近的限电限产导致市场风险偏好降低，市场风格极可能转向医药和消费这样的防御性板块。

医药连锁零售受经济周期冲击较小，属于业绩稳定的防御性板块，有望吸引市场资金。

主要风险因素：公司门店布局不及预期的风险，药品降价传导压力风险，市场竞争加剧的风险等。