东吴证券-八方股份-603489-业绩快报符合预期：电踏车持续景气，大宗涨价利润率承压-220119

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（以下内容从东吴证券《业绩快报符合预期：电踏车持续景气，大宗涨价利润率承压》研报附件原文摘录）
　　八方股份(603489) 　　投资要点 　　2021年业绩预告利润+49~54%，符合我们的预期。公司发布2021年业绩快报，2021年归母净利润6.0~6.2亿元，同比+49.1~54.1%，扣非归母净利润5.5~5.7亿元，同比+47.6~53.0%。分季度看，2021Q4归母净利润1.66~1.86亿元、同比+72.9~93.8%、环比+32.8~48.8%，业绩预告符合我们的预期。 　　疫情改变出行方式，海外电踏车需求高增长，同时国内内销市场开始起量。1）海外方面，电踏车全球需求高增：据CONEBI，2020年欧洲电踏车销售510万辆左右，同比增长50%以上；美国市场销售50-60万辆、同比翻番；日本市场稳增。进入2021年以来，海外电踏车需求整体处于较快增长态势，我们预计2021年全球需求仍可达到30%以上增速。2）国内方面，包括雅迪、爱玛等传统电动两轮车企业开始进入或布局电踏车产品，同时哈啰等共享单车厂商也开始布局共享电踏车，目前已在批量生产，拉动内销市场开始起量。 　　2021年海外需求高增、共享客户放量，同时产品向高端化的中置电机切换，2021Q4继续保持较高动能。我们测算公司2021年整体收入保持高速增长，主要来自：1）海外电踏车需求高增，欧洲市场份额提升。八方相较外资同行供应能力更强，客户黏性增加，同时，2021年疫情常态化后公司逐步加派员工出国，推进新产品开发工作；利用荷兰、波兰、美国等子公司的本土员工优势+新设置覆盖意大利、丹麦、法国的三个服务公司，确保响应速度、品牌价值和服务质量；2021Q4公司海外业务我们测算达到4.6-5.2亿元营收体量；2）国内业务2021Q4继续放量，增量主要来自八方天津，即公司面向共享车等内销市场的主要子公司，但估计该板块毛利率目前较低。 　　行业需求向好+供给端压力降低，2022年收入有望延续较好增长。展望2022年，电踏车目前在欧洲主流市场渗透率仍有较大的提升空间，北美市场渗透趋势刚刚开始、有望保持高增，国内市场共享车带动需求增长。供给端来看，随马来西亚电踏车核心零部件工程复工+禧玛诺新加坡工厂2022年初投产，电踏车产业链供应紧张情况有望大幅缓解。2022年全球电踏车产销有望维持较快增长、八方客户加速开拓、产能同步提升，有望维持较快增长。 　　2021Q4利润环比增长，我们预计公司盈利能力有所改善，2021Q1-3原材料压力较大，2022年起有望逐步恢复。2021Q1-3毛利率为34.26%，同比下降10.30pct，2021Q4归母净利润/扣非归母净利润均有增长，我们预计2021Q4盈利能力环比有所恢复，2022年盈利能力有望改善，来自：1）产品结构变化，高端的中置电机等高毛利率产品占比提升，同时公司2021年9月底已搬入新工厂，随着新厂房产能爬坡+不断攻坚技术难关，公司盈利能力将修复；2）电机原材料铜、稀土、芯片等价格上涨背景下，公司利用强大的经营管理能力积极响应，首先通过价格调整对冲了一部分影响，我们预计公司涨价策略积极影响将在2021Q4部分体现；同时，公司直接对接芯片原厂+确定芯片备用方案确保公司产品供应能力，逐步提升下游客户黏性。 　　盈利预测与投资建议：考虑公司的高壁垒、高成长性和高盈利能力，我们基本维持公司2021-23年归母净利润分别为6.07亿元、9.77亿元、13.65亿元，同比分别+51%、+61%、+40%，对应现价PE分别45.65x、28.36x、20.29x，给予目标价308.56元，对应2022年38倍PE，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等