万联证券-飞亚达-000026-点评报告：前三季度延续高增，高基数+局部疫情下单Q3略有逊色-211012

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报告关键要素:公司发布2021前三季度业绩预告，预计实现归母净利润3.4~3.6亿元，YoY+58%~+67%，预计实现基本每股收益0.7895~0.8366元/股，拆分单Q3来看，预计实现归母净利润1.05~1.25亿元，YoY-23%~-9%，业绩表现基本符合预期。

投资要点:前三季度业绩延续高增，单Q3受高基数及局部疫情影响。

公司21年前三季度业绩同比增长58%~67%，较2019前三季度增长89%~101%，21Q3同比下降9%~23%，较19Q3增长90%~126%。

去年上半年的低基数效应，以及亨吉利受益于疫情下海外名表消费回流，使得前三季度延续高增表现。

Q3归母净利润同比小幅下滑，主要原因为：①高基数效应：去年Q1疫情管控下居民消费受抑制，疫情好转后Q2消费逐步恢复，Q3出现消费需求集中释放后的爆发式增长，公司在20Q3实现归母净利1.37亿元，增速达148%，为公司疫情后单季度所实现的最高业绩；②疫情与自然灾害影响：受强降雨等自然灾害及南京、福建、黑龙江等地疫情反复影响，21年Q3整体社零消费相对疲软。

从中国大陆瑞表数据来看，2021年1-8月瑞表对中国大陆出口金额维持高增，同比增长60.1%，较19年同期增长62.7%，我们认为目前，虽然零星爆发的疫情会小幅扰动国内名表消费，但国内受疫情影响的名表消费回流已经达到一个相对平稳的状态，预计公司2021年全年仍维持较好业绩增长。

看好公司高端渠道及品牌组合，运营效率+盈利能力有望进一步提升。

①公司持续推进渠道优化升级，合作历峰集团打造的TIMEVallee高端品牌集合店即将开业；布局免税业务取得积极进展，与部分免税持牌商达成合作，将引入部分中高端品牌。

结合瑞表消费数据佐证，考虑海外疫情仍较严峻、国内消费升级等因素，看好大陆份额继续提升；②7月公司宣布新董事长上任，预计后续将明确战略安排，积极推出管理优化、系统升级、品牌重塑等措施，进一步推动运营效率提高和结构优化调整；③公司聚焦品牌核心系列并积极进行新品开发，9月携马赫系列“歼-20”首飞十周年限量款腕表亮相珠海航展，发力精准营销，看好后续自有品牌稳健发展。

理性看待同比增速环比下滑，重视回流长期趋势及公司内生改善。

Q3同比增速有所下滑主因去年高基数和国内社零消费受外部环境影响，我们认为更应关注行业和公司中长期的变化，首先从行业层面看名表消费回流是大势所趋：①当前疫情防控已经入常态化阶段，消费者对出境游仍存在担忧，预计未来1-2年疫情对境外消费的压制仍存；②消费升级提高国人奢侈品消费潜力；③供给端境外名表消费环境恶化（如香港名表店关店等）；④政策引导消费回流；⑤品牌方缩小境内外价差的趋势明显，对境内的资源投放力度也有加大趋势。

从公司层面看亨吉利扩张加速，落子海南，中长期思路理顺：①公司此前在终端服务能力、销售管理体系、数字系统等方面发力，内部提质增效，已在名表零售业形成强大的竞争力，并开始通过收购+自建的方式加快扩张节奏；②公司投资设立亨吉利（海南）子公司，有望采用供货、开店等多种模式从多渠道深挖海南腕表市场机会，助力公司中长期发展；③中期自有品牌有望依托强大的设计团队以及不断提升的品牌形象实现发力，看长期维度，精密科技或成重要看点。

盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元，同比增速为54%/16%/18%，对应EPS为1.06/1.23/1.45元/股，10月12日股价对应PE为11/10/8倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值仍具性价比；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。

风险因素：高端消费不及预期、国内疫情风险、免税相关合作推进不及预期、自有品牌发展不及预期。