加入VIP免费下载国海证券-晨会纪要2021年第206期-211109
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1、最新报告摘要 1.1、猪价反弹趋弱，关注需求端变化--行业周报 分析师：程一胜S0350521070001联系人：赵琳S0350121060040 投资要点： 生猪：猪价反弹减弱，关注短期需求端变化。 投资建议。从长期来看，过度分散的行业格局带来了较大的整合机会，非瘟发生以来，龙头企业加速产能布局，市占率逐步提升，而在周期下行阶段，成本领先的企业优势会更加容易胜出。年初以来生猪板块调整幅度较大，部分公司已经具备长期配置价值，我们长期看好牧原股份，建议关注温氏股份、正邦科技、新希望等。 家禽：白鸡或将继续震荡，关注黄鸡基本面改善 投资建议：长期来看，我们看好具有规模扩张和成本下行潜力的公司，白羽鸡重点关注行业深加工的趋势，黄羽鸡活禽转冰鲜是长期发展大势，看好圣农发展、湘佳股份。 动保：行业变革期，关注潜力龙头价值 投资建议：养殖行业变革推动动保行业竞争格局转变，规模化养殖趋势加速，非瘟疫情防控常态化，新版GMP证书大幅提高行业准入门槛，饲料端禁抗、养殖端限抗加速行业变革，大型养殖企业向大型动保企业聚集的趋势愈发明显；动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药联动加高效养殖服务协同促进的阶段。强烈推荐低估值、高成长标的瑞普生物，推荐科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份、天康生物，关注回盛生物、蔚蓝生物等。 种植：四季度需求提振农副产品价格 投资建议：高粮价提振种子需求。种业振兴行动方案即将发布，短期政策加持叠加粮价维持高位，种业龙头公司维持高景气度上升周期。中期关注种子法修订推进情况，有利于行业集中度提升和龙头公司提高市场占有率。长期关注转基因政策推进情况。推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等，关注苏垦农发。 饲料：育肥猪饲料价格继续上涨 投资建议：预计第四季度至明年上半年饲料产销量整体将保持高速增长。饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升，建议关注海大集团和禾丰牧业。 宠物：“双十一”国产新锐品牌表现强劲 投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，疫情虽导致国内宠物消费增速有所下滑，但我们依然看好后疫情时代宠物消费市场的发展前景；且随着宠物消费恩格尔系数不断下降，宠物消费升级趋势上升，未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等领域的消费占比有望持续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势，强烈推荐宠物食品标的中宠股份和佩蒂股份，宠物保健和医疗相关标的瑞普生物。 行业评级及投资策略 禽畜养殖方面，成本管控能力强且成长性高的生猪养殖企业在下行期更能抵御风险，我们认为下一轮禽景气周期或先于生猪，而白羽鸡或先于黄羽鸡；种业方面，高粮价和转基因商业化推进将继续利好种业景气度；饲料方面，生猪产能恢复将支撑饲料需求；动保方面处于行业变革期，随着行业集中度提升，龙头企业优势将逐渐明晰；看好宠物赛道的消费和成长属性。给予行业评级为“推荐”。 风险提示 公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险，极端天气的风险等。 1.2、四季度出口或持续景气--宏观点评 分析师：樊磊S0350517120001联系人：方诗超S0350121030003 事件： 11月7日，海关总署公布10月份中国以美元计价的货物贸易出口、进口增速分别为27.1%（前值28.1%）和20.6%（前值17.6%），出口继续超出市场一致预期。航运状况的边际改善可能仍是出口金额创新高的主要支撑，从目前订单和库存的情况来看，四季度出口景气程度可能仍然较高。 投资要点： 出口金额季调之后创出新高 从经过季节调整的数据来看，中国的出口从今年1-2月份以来就在单月2600-2800亿美元的平台上下震荡，9月出口数据经季调甚至超出了这个上限，达到了将近2900亿美元的水平，10月份进一步超出了2900亿美元的水平。 出口的持续改善或仍与航运的边际改善有关。无论是从美欧的PMI来看，还是从我们了解的一些企业订单的情况来看，全球货物产品的需求从今年二季度中后期就逐步见顶回落，这意味着出口偏强或不能完全从需求端来解释。德尔塔疫情从夏季以来的肆虐导致东南亚一些国家订单重新转移到中国，但是9-10月份以后东南亚国家的新增确诊病例已经明显下滑，胡志明等城市10月以来已经开始着手复工复产，海外供给恶化对10月中国出口继续增长的解释力度也在下降。从近期集装箱货运价格的情况来看，自九月以来没有再出现明显的大幅上涨，似乎显示航运供给的改善是支撑出口偏强的主要解释——也符合我们此前的评论中国出口近期最大的瓶颈是航运（《8月贸易数据点评》）。从微观的一些反馈来看，外贸公司和货代反映航运最差的时候似乎已经过去，10月物流的状况虽然仍然紧张但是较9月初有一定好转。 因为物流问题海外进口商普遍提前下单，市场上存在圣诞节订单提前可能导致四季度出口转弱的观点。微观层面确实有圣诞节订单提前的现象，但是从目前港口繁忙的程度和出口的数据来看，这一现象的影响可能比较有限——难以显著影响出口数据。 从出口的品类来看，考虑了基数效应之后无论是劳动密集型产品还是高科技机电产品都保持不错的增长。从国别的情况来看，对美、欧以及部分新兴市场国家出口的高增长是出口偏强的主要原因。 进口增速持续下滑 经季节调整以后的10月进口环比略有一些下滑，但是整体而言，并没有脱离今年3月以来2200亿-2300亿/月的平台，进口环比增速的趋势出现一定负增长，与国内需求放缓保持一致。 从进口量来看，铁矿石、原油、粗铜等大宗商品的进口已经跌到了2019年同期的水平以下，与国内投资疲软保持一致；10月高科技产品进口剔除基数效应也较9月略有下降。 出口的拐点仍有望在明年上半年出现 考虑到此前积压的货物和订单仍在消耗之中，我们有理由相信当前出口的规模超出了需求和生产基本面所支撑的水平。当然，由于近期限电限产的影响，生产受限可能也导致了存货的下降，这就使得我们的判断变得更加困难一些——特别是11月份以来限电限产的影响有所缓解，可能导致生产在此后有一定回升，存在存货重新上升的可能。当然也存在存货持续下降，直到供给进一步好转，存货才重新上升的可能。 但是从限电限产前出现的航运改善和存货下行的情况来推断，真实的需求和产出应该是弱于当前出口金额所支撑的水平的。在疫苗注射不断推广和新冠药物研发持续取得新突破的背景下，考虑到疫情逐步好转下全球商品需求逐步向服务需求转化的大趋势，以及包括东南亚国家在内的其它国家复工复产的逐步推进，我们仍然倾向于认为中国出口金额经季调会在明年一季度或上半年某个时点开始下滑——第一波冲击是库存出口结束，第二波冲击是订单下行的压力逐步显现。当然，从目前企业的反馈，特别是当前出口主力大企业的反馈来看，订单虽然较需求景气程度最高时期有所下滑，但是企业普遍并不担心——新签订单和在手订单仍然比较充裕。这意味着明年出口需求的下行可能是个比较缓慢的过程。 风险提示：海外经济低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化
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（以下内容从国海证券《晨会纪要2021年第206期》研报附件原文摘录）1、最新报告摘要 1.1、猪价反弹趋弱，关注需求端变化--行业周报 分析师：程一胜S0350521070001联系人：赵琳S0350121060040 投资要点： 生猪：猪价反弹减弱，关注短期需求端变化。 投资建议。从长期来看，过度分散的行业格局带来了较大的整合机会，非瘟发生以来，龙头企业加速产能布局，市占率逐步提升，而在周期下行阶段，成本领先的企业优势会更加容易胜出。年初以来生猪板块调整幅度较大，部分公司已经具备长期配置价值，我们长期看好牧原股份，建议关注温氏股份、正邦科技、新希望等。 家禽：白鸡或将继续震荡，关注黄鸡基本面改善 投资建议：长期来看，我们看好具有规模扩张和成本下行潜力的公司，白羽鸡重点关注行业深加工的趋势，黄羽鸡活禽转冰鲜是长期发展大势，看好圣农发展、湘佳股份。 动保：行业变革期，关注潜力龙头价值 投资建议：养殖行业变革推动动保行业竞争格局转变，规模化养殖趋势加速，非瘟疫情防控常态化，新版GMP证书大幅提高行业准入门槛，饲料端禁抗、养殖端限抗加速行业变革，大型养殖企业向大型动保企业聚集的趋势愈发明显；动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药联动加高效养殖服务协同促进的阶段。强烈推荐低估值、高成长标的瑞普生物，推荐科前生物、生物股份、普莱柯、中牧股份、天康生物，关注回盛生物、蔚蓝生物等。 种植：四季度需求提振农副产品价格 投资建议：高粮价提振种子需求。种业振兴行动方案即将发布，短期政策加持叠加粮价维持高位，种业龙头公司维持高景气度上升周期。中期关注种子法修订推进情况，有利于行业集中度提升和龙头公司提高市场占有率。长期关注转基因政策推进情况。推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等，关注苏垦农发。 饲料：育肥猪饲料价格继续上涨 投资建议：预计第四季度至明年上半年饲料产销量整体将保持高速增长。饲料原料价格上涨略挤压饲料加工毛利率，但龙头企业向下游养殖厂转移成本的能力较强，市场份额有望提升，建议关注海大集团和禾丰牧业。 宠物：“双十一”国产新锐品牌表现强劲 投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，疫情虽导致国内宠物消费增速有所下滑，但我们依然看好后疫情时代宠物消费市场的发展前景；且随着宠物消费恩格尔系数不断下降，宠物消费升级趋势上升，未来宠物诊疗、宠物用品、宠物营养保健、宠物服务等领域的消费占比有望持续上升。宠物食品和宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势，强烈推荐宠物食品标的中宠股份和佩蒂股份，宠物保健和医疗相关标的瑞普生物。 行业评级及投资策略 禽畜养殖方面，成本管控能力强且成长性高的生猪养殖企业在下行期更能抵御风险，我们认为下一轮禽景气周期或先于生猪，而白羽鸡或先于黄羽鸡；种业方面，高粮价和转基因商业化推进将继续利好种业景气度；饲料方面，生猪产能恢复将支撑饲料需求；动保方面处于行业变革期，随着行业集中度提升，龙头企业优势将逐渐明晰；看好宠物赛道的消费和成长属性。给予行业评级为“推荐”。 风险提示 公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险，极端天气的风险等。 1.2、四季度出口或持续景气--宏观点评 分析师：樊磊S0350517120001联系人：方诗超S0350121030003 事件： 11月7日，海关总署公布10月份中国以美元计价的货物贸易出口、进口增速分别为27.1%（前值28.1%）和20.6%（前值17.6%），出口继续超出市场一致预期。航运状况的边际改善可能仍是出口金额创新高的主要支撑，从目前订单和库存的情况来看，四季度出口景气程度可能仍然较高。 投资要点： 出口金额季调之后创出新高 从经过季节调整的数据来看，中国的出口从今年1-2月份以来就在单月2600-2800亿美元的平台上下震荡，9月出口数据经季调甚至超出了这个上限，达到了将近2900亿美元的水平，10月份进一步超出了2900亿美元的水平。 出口的持续改善或仍与航运的边际改善有关。无论是从美欧的PMI来看，还是从我们了解的一些企业订单的情况来看，全球货物产品的需求从今年二季度中后期就逐步见顶回落，这意味着出口偏强或不能完全从需求端来解释。德尔塔疫情从夏季以来的肆虐导致东南亚一些国家订单重新转移到中国，但是9-10月份以后东南亚国家的新增确诊病例已经明显下滑，胡志明等城市10月以来已经开始着手复工复产，海外供给恶化对10月中国出口继续增长的解释力度也在下降。从近期集装箱货运价格的情况来看，自九月以来没有再出现明显的大幅上涨，似乎显示航运供给的改善是支撑出口偏强的主要解释——也符合我们此前的评论中国出口近期最大的瓶颈是航运（《8月贸易数据点评》）。从微观的一些反馈来看，外贸公司和货代反映航运最差的时候似乎已经过去，10月物流的状况虽然仍然紧张但是较9月初有一定好转。 因为物流问题海外进口商普遍提前下单，市场上存在圣诞节订单提前可能导致四季度出口转弱的观点。微观层面确实有圣诞节订单提前的现象，但是从目前港口繁忙的程度和出口的数据来看，这一现象的影响可能比较有限——难以显著影响出口数据。 从出口的品类来看，考虑了基数效应之后无论是劳动密集型产品还是高科技机电产品都保持不错的增长。从国别的情况来看，对美、欧以及部分新兴市场国家出口的高增长是出口偏强的主要原因。 进口增速持续下滑 经季节调整以后的10月进口环比略有一些下滑，但是整体而言，并没有脱离今年3月以来2200亿-2300亿/月的平台，进口环比增速的趋势出现一定负增长，与国内需求放缓保持一致。 从进口量来看，铁矿石、原油、粗铜等大宗商品的进口已经跌到了2019年同期的水平以下，与国内投资疲软保持一致；10月高科技产品进口剔除基数效应也较9月略有下降。 出口的拐点仍有望在明年上半年出现 考虑到此前积压的货物和订单仍在消耗之中，我们有理由相信当前出口的规模超出了需求和生产基本面所支撑的水平。当然，由于近期限电限产的影响，生产受限可能也导致了存货的下降，这就使得我们的判断变得更加困难一些——特别是11月份以来限电限产的影响有所缓解，可能导致生产在此后有一定回升，存在存货重新上升的可能。当然也存在存货持续下降，直到供给进一步好转，存货才重新上升的可能。 但是从限电限产前出现的航运改善和存货下行的情况来推断，真实的需求和产出应该是弱于当前出口金额所支撑的水平的。在疫苗注射不断推广和新冠药物研发持续取得新突破的背景下，考虑到疫情逐步好转下全球商品需求逐步向服务需求转化的大趋势，以及包括东南亚国家在内的其它国家复工复产的逐步推进，我们仍然倾向于认为中国出口金额经季调会在明年一季度或上半年某个时点开始下滑——第一波冲击是库存出口结束，第二波冲击是订单下行的压力逐步显现。当然，从目前企业的反馈，特别是当前出口主力大企业的反馈来看，订单虽然较需求景气程度最高时期有所下滑，但是企业普遍并不担心——新签订单和在手订单仍然比较充裕。这意味着明年出口需求的下行可能是个比较缓慢的过程。 风险提示：海外经济低于预期，政策低于预期，国内外疫情恶化
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