太平洋证券-红星发展-600367-公司深度报告：新能源大时代，高纯硫酸锰龙头迎来重估-211212

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报告摘要公司是国内高纯硫酸锰龙头企业。

2002年，公司进入锰行业，经过近二十年的发展，目前主要产品是电解二氧化锰、高纯硫酸锰以及部分锰矿石业务，主要经营实体是大龙锰业以及两家生产矿石的孙公司——松桃红星电化矿业和万山鹏程矿业。

目前产能情况：电解二氧化锰（EMD）3万吨/年，高纯硫酸锰3万吨/年（正在爬坡）以及锰矿石25万吨/年。

2021年前三季度，公司分别实现电解二氧化锰产量19714吨，高纯硫酸锰产量15223吨，预期全年实现产量分别为27313吨和20442吨。

高纯硫酸锰未来有望实现四年7倍的增长。

高纯硫酸锰目前应用在三元材料，受益于新能源汽车的快速发展，未来有望在锰酸锂和磷酸锰铁锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴镍锰二元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。

可以说，锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰就行转换。

综合测算，2025年高纯硫酸锰需求体量将达到134万吨，实现四年7倍的高速增长，复合增速达到70%，进入行业前所未有的高光时刻。

公司是无机盐行业龙头。

业务主要涵盖钡盐和锶盐，其中碳酸钡产能29万吨，硫酸钡产能5.5万吨，位居全国第一乃至全球第一，市占率40%左右。

2020年，公司碳酸钡产量231428吨，高纯碳酸钡产量4116吨，高纯氯化钡产量3369吨，硫酸钡产量50823吨；碳酸锶产能3万吨，市占率30%，2020年产量23765吨。

公司主营两大系列产品：无机盐和锰系产品。

分别来看，无机盐产量稳中有升，主要受益于需求增长，价格上涨和毛利率的提升，进而提振业绩；锰系产品的增量主要来自高纯硫酸锰的量价齐升。

我们看到，公司三季度利润已经实现快速增长，单季度业绩创历史新高，考虑到之前公司剥离容光矿业和出售青岛红星物流股权，减少非主营业务的拖累，未来更加聚焦主业，预测公司将进入业绩增长的快车道。

首次覆盖，给予“买入”评级，给予目标价33.9元。

综合而言，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为17.1/21.1/23.8亿元，归母净利润分别为2.19/3.34/4.18亿元，同比增长率分别为297%/52%/25%，对应EPS分别为0.74/1.13/1.41元，对应当前股价（2021.12.11收盘价）的PE分别为27/18/14倍。

综合考虑，公司是稀缺的高增速新能源电池材料细分龙头，给予2022年30倍市盈率，对应股价为33.9元，较当前股价（2021.12.11收盘价20.24元）尚有67%的空间。

风险提示：（1）公司产能释放低于预期；（2）疫情超预期影响需求；（3）核心技术泄露风险；（4）产业政策变化风险。