中航证券-可转债周报：压制食饮和医药的因素已开始缓解-211114

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（以下内容从中航证券《可转债周报：压制食饮和医药的因素已开始缓解》研报附件原文摘录）
　　我们在今年1月下旬的报告《从策略的角度理解本轮食饮和医药的上涨边界》曾提示了食饮和医药两大行业抱团的不可持续，当前我们认为，交易层面当初压制食饮和医药的因素已开始出现缓解：食品和医药两个行业是大市值和高ROE因子的行业映射。目前我们监测的量化模型显示市值因子和净资产收益率因子的交易拥挤程度显著下降，风险溢价开始回升。 　　食饮和医药两个行业是近五年A股市值增量最大的两个板块。同时我们分行业统计全部A股8年平均ROE，并取中位数，食饮和医药板块的ROE增速也处于较高位置。这说明食饮和医药两个行业是市值因子（趋势因子）和净资产收益率因子有效的载体。 　　大市值和高ROE的两个因子走强，是由于受到了公募基金和外资的青睐。持仓上看，2020年9月30日至2021年1月7日期间新发行的股票型和混合型基金中，重仓食饮和医药的公募基金份额合计达到很高的比例。 　　利率向上、基金发行井喷和人民币升值（外资加速流入）三重因素共同推动了上一轮（疫情爆发至今年2月）食饮和医药为代表的大市值、高ROE的盛行，而支持这三个因素的逻辑在2月至4月依次发生逆转。 　　第一，利率抢跑，先于经济见顶迅速回落，导致大市值因子失效。第二，我们构建的量化因子模型显示，高ROE和大市值属性的因子在今年年初出现超买，交易过度拥挤。第三，中美金融周期错配下人民币存在阶段性贬值压力，外资流入放缓，公募基金发行也回归平稳，增量资金急剧减少。三重因素的反转共振终结了食饮和医药的抱团。 　　目前来看，先前过于拥挤的市值因子和净资产收益率因子的风险溢价已经开始回升，交易拥挤度开始下降，收益风险比开始回升。我们认为此前压制食饮和医药行业的因素已开始出现缓解。 　　我国人口基数庞大，随着经济的发展，在人口消费水平不断提升，老龄化不断加深的背景下。代表必选消费的食品饮料和医药生物存在长期的增长潜力。目前交易层面的压制因素已经部分解除，我们建议机构可以筛选阿尔法，开始左侧布局优质消费标的。