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1.1、多元化销售渠道，产能扩张增加业绩弹性--李子园/食品加工(605337/073404)调研报告 分析师：余春生S0350513090001 投资要点： 李子园以“甜牛奶”为主，主要消费群体为年轻人公司产品以甜牛奶为主，核心客户为广大年轻消费群体，公司集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌，在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势。公司在以“李子园”甜牛奶经典产品为基础的情况下，继续开发系列新品，如最近向市场新推出的果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品等新品，实现大品类占领市场，多品类多元化经营。 公司近几年收入和利润高增，销售终端多元化。营业收入从2016年的4.53亿元增长到2020年的10.88亿元，4年复合增长率24.48%。净利润从2016年的1.02亿元增长到2020年的2.14亿元，复合增速为20.29%。根据2020年年报，公司销售占比前三大的销售区域为华东地区、华中地区、西南地区，销售占比分别为56.81%、18.97%、16.38%，这些地区经济较为发达，人口较为密集，市场仍有较大的开拓深挖空间，譬如河南、湖南、湖北、江西市场这几年发展快速。同时，公司在华北、华南、西北、东北进一步拓展市场，为公司全国性布局提供发展动力。公司产品销售市场主要集中在二线城市、地级城市和县镇。从销售终端看，超市、传统渠道占比最高；此外，早餐点、网吧渠道、便利系统，连锁超市占比也较高；校园渠道、面包房、夫妻店也在重力拓展。 产能扩张奠定全国化销售基础。公司已在浙江金华、江西上高、浙江龙游、云南曲靖建成四大自有生产基地，河南鹤壁生产基地正在建设当中。根据2020年年报，公司产能利用率较高，面临一定的产能瓶颈。河南鹤壁和云南曲靖项目分别位于公司销售增长较快的华中和西南市场区域，具有较为广阔的市场销售空间，新生产基地项目建成达产后，将助力公司进一步实现全国化销售。 盈利预测和投资评级 我们预测2021-2023年EPS分别为1.22/1.58/1.98元，对应PE分别为34.04/26.18/20.93倍，公司在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势，随着新建产能投入生产，全国化进程推进，看好公司具有的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 食品安全问题；原材料上涨超预期；产能建设不及预期；经济发展不达预期等风险。 1.2、逆回购净投放，利率普遍下行--债券研究日报 分析师：靳毅S0350517100001联系人：周子凡S0350121010075 投资要点： 债市综述：11月22日，现券期货均走强，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.27%；银行间主要利率债收益率下行1-2bp；银行间流动性供求较为均衡，主要回购利率波动不大；地产债涨跌不一，“20金科地产MTN001”跌超36%，“17阳光城MTN001”涨超16%。为维护银行体系流动性合理充裕，11月22日以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。今日100亿元逆回购到期，因此单日净投放400亿元。国债方面，1年期国债收益率收于2.2523%，下行0.95BP；3年期国债收益率收于2.5981%，下行1.68BP；5年期国债收益率收于2.7443%，下行1.65BP；7年期国债收益率收于2.9124%，下行1.26BP；10年期国债收益率收于2.8876%，下行4.26BP。国开债方面，1年期国开债收益率收于2.4035%，上行0.23BP；3年期国开债收益率收于2.7637%，下行1.38BP；5年期国开债收益率收于2.9803%，下行1.48BP；7年期国开债收益率收于3.1912%，下行0.83BP；10年期国开债收益率收于3.1714%，下行1.59BP。国债期货方面，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.07%。 一级市场发行情况：政策银行债2支、证券公司债2支、证券公司短期融资券1支、一般中期票据16支、一般企业债1支、一般公司债7支、一般短期融资券2支、可交换债1支、定向工具2支、地方政府债38支、超短期融资债券19支。 二级市场成交情况：11月22日，二级市场交易清淡。21江西交投MTN008，上偏177.34BP；21中建七局MTN001，上偏160.32BP；21章丘集PPN001，下偏83.50BP；21长沙高新PPN001，下偏63.02BP；21静海城投PPN001，下偏175.05BP；21中电元恒ABN003优先A，下偏354.07BP；21久事投资ABN001优先，下偏458.37BP；18工元2A2，上偏49.76BP； 风险提示 宏观流动性收紧、海外经济系统性风险。
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（以下内容从国海证券《晨会纪要2021年第216期》研报附件原文摘录）1.1、多元化销售渠道，产能扩张增加业绩弹性--李子园/食品加工(605337/073404)调研报告 分析师：余春生S0350513090001 投资要点： 李子园以“甜牛奶”为主，主要消费群体为年轻人公司产品以甜牛奶为主，核心客户为广大年轻消费群体，公司集中力量打造“李子园”含乳饮料品牌，在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势。公司在以“李子园”甜牛奶经典产品为基础的情况下，继续开发系列新品，如最近向市场新推出的果蔬酸奶饮品、咖啡牛奶饮品、椰汁牛奶饮品等新品，实现大品类占领市场，多品类多元化经营。 公司近几年收入和利润高增，销售终端多元化。营业收入从2016年的4.53亿元增长到2020年的10.88亿元，4年复合增长率24.48%。净利润从2016年的1.02亿元增长到2020年的2.14亿元，复合增速为20.29%。根据2020年年报，公司销售占比前三大的销售区域为华东地区、华中地区、西南地区，销售占比分别为56.81%、18.97%、16.38%，这些地区经济较为发达，人口较为密集，市场仍有较大的开拓深挖空间，譬如河南、湖南、湖北、江西市场这几年发展快速。同时，公司在华北、华南、西北、东北进一步拓展市场，为公司全国性布局提供发展动力。公司产品销售市场主要集中在二线城市、地级城市和县镇。从销售终端看，超市、传统渠道占比最高；此外，早餐点、网吧渠道、便利系统，连锁超市占比也较高；校园渠道、面包房、夫妻店也在重力拓展。 产能扩张奠定全国化销售基础。公司已在浙江金华、江西上高、浙江龙游、云南曲靖建成四大自有生产基地，河南鹤壁生产基地正在建设当中。根据2020年年报，公司产能利用率较高，面临一定的产能瓶颈。河南鹤壁和云南曲靖项目分别位于公司销售增长较快的华中和西南市场区域，具有较为广阔的市场销售空间，新生产基地项目建成达产后，将助力公司进一步实现全国化销售。 盈利预测和投资评级 我们预测2021-2023年EPS分别为1.22/1.58/1.98元，对应PE分别为34.04/26.18/20.93倍，公司在甜味含乳饮料细分领域具有强大的品牌优势，随着新建产能投入生产，全国化进程推进，看好公司具有的业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 食品安全问题；原材料上涨超预期；产能建设不及预期；经济发展不达预期等风险。 1.2、逆回购净投放，利率普遍下行--债券研究日报 分析师：靳毅S0350517100001联系人：周子凡S0350121010075 投资要点： 债市综述：11月22日，现券期货均走强，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.27%；银行间主要利率债收益率下行1-2bp；银行间流动性供求较为均衡，主要回购利率波动不大；地产债涨跌不一，“20金科地产MTN001”跌超36%，“17阳光城MTN001”涨超16%。为维护银行体系流动性合理充裕，11月22日以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。今日100亿元逆回购到期，因此单日净投放400亿元。国债方面，1年期国债收益率收于2.2523%，下行0.95BP；3年期国债收益率收于2.5981%，下行1.68BP；5年期国债收益率收于2.7443%，下行1.65BP；7年期国债收益率收于2.9124%，下行1.26BP；10年期国债收益率收于2.8876%，下行4.26BP。国开债方面，1年期国开债收益率收于2.4035%，上行0.23BP；3年期国开债收益率收于2.7637%，下行1.38BP；5年期国开债收益率收于2.9803%，下行1.48BP；7年期国开债收益率收于3.1912%，下行0.83BP；10年期国开债收益率收于3.1714%，下行1.59BP。国债期货方面，10年期主力合约涨0.27%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.07%。 一级市场发行情况：政策银行债2支、证券公司债2支、证券公司短期融资券1支、一般中期票据16支、一般企业债1支、一般公司债7支、一般短期融资券2支、可交换债1支、定向工具2支、地方政府债38支、超短期融资债券19支。 二级市场成交情况：11月22日，二级市场交易清淡。21江西交投MTN008，上偏177.34BP；21中建七局MTN001，上偏160.32BP；21章丘集PPN001，下偏83.50BP；21长沙高新PPN001，下偏63.02BP；21静海城投PPN001，下偏175.05BP；21中电元恒ABN003优先A，下偏354.07BP；21久事投资ABN001优先，下偏458.37BP；18工元2A2，上偏49.76BP； 风险提示 宏观流动性收紧、海外经济系统性风险。
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