万联证券-美联储1月议息会议点评：3月加息确认，缩表组合拳仍在路上-220127

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维持基准利率不变，Taper预期3月结束，3月预期开启第一轮加息。

美联储维持联邦基金利率在0-0.25%区间，在缩减购债方面，每月资产购买规模减少购买200亿美元的美债和100亿美元的MBS，3月将结束扩表。

此前美联储在12月的会议纪要上，已经向市场释放了加息和缩表的预期。

货币政策指引更加清晰，预期将遵循Taper-加息-缩表的操作路径。

虽然近期经济部分受到疫情、修复预期转弱等多重因素影响，仍未改变美联储加息的决心，压降通胀的态度明确，表态继续鹰派。

市场对于年内加息3-4次的预期相对充分，本次提及不排除每次议息会议都将加息的可能，预期主要操作仍在季末议息会议，如果年内剩余7次议息会议每次均加息，则大幅超出市场预期。

缩表预期将在加息开启之后推进。

为避免出现期限利差倒挂、流动性恶化和信贷供需失衡等，缩表跟随加息推行。

一方面，为避免出现长短端利率倒挂，影响金融定价和投资者行为，进一步扩大到经济运行，如果加息结合缩表，将更好带动长端利率上行。

另一方面，缩表出于避免流动性恶化和信贷供需失衡的情况。

如果出现期限利差倒挂，商业银行长端信贷投放意愿降低，企业融资需求无法得到满足，进而拖累经济下行。

且长债利率倒挂，或引起海外投资者抛售长债，放大了市场流动性风险。

通胀压力近期持续扩大，驱动政策加息。

通胀居高不下，市场的通胀预期也处于高位。

鲍威尔提出将防止高通胀扎根。

本次会议偏鹰的表态也意在打压通胀和降低市场通胀预期。

供应端约束尚未出清，通胀部分分项高位难降，预期一季度CPI仍将高位徘徊。

就业、经济和股市依然是加息路上的“拦路虎”。

疫情影响下，不排除就业再次走弱的可能；加息过于激进也会带来经济增速放缓；股票持续下跌，竞选压力下，也给加息进程带来了不确定性。

中美面临加息博弈，预期3月政策确定走向脱钩。

中国进入降息通道，美国进入加息通道，两国利差持续收窄，10年期国债利差已降至100bp以下。

我国债券经历了上一轮的降息之后，国债收益率明显回调。

随本次美联储加息确认，长端利率短期市场或受干扰波动上行，期限利差或延续走阔。

但随阶段性调整之后，我国债券仍将回归回落通道。

风险因素：美国非农就业不及预期，美国经济增速放缓，地缘政治风险加剧影响供应端，通胀延续高位。