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1.1、收入符合预期，零星疫情导致境内业绩承压，净开与签约双加速--华住集团-S/酒店(01179/074602)事件点评（含季报和年报） 分析师：芦冠宇S0350521110002 事件: 11月24日，华住集团发布2021三季报：2021Q3实现营收35亿元/同比+11.6%，归母净利润-1.37亿元（2020Q3为-2.12亿元），境内业务归母净利润0.27亿元（2020Q3为4.82亿元），EBITDA（non-GAAP）为2.94亿元（2020Q3为1.9亿元），经调整EBITDA（non-GAAP）为3.85亿元（2020Q3为1.84亿元）。（注：所有金额单位均为人民币，下同） 投资要点： 收入增长符合此前指引，境内疫情反复导致业绩承压。 2021Q3业绩：公司2021Q3实现营业收入为35亿元/同比+11.6%、环比-1.8%，符合此前指引（同比+8%-12%）；境内业务收入29亿元/+7.4%，符合此前指引（同比+4-8%）。此前公司发布加盟商加盟费减免政策，减免部分的报表处理为直接扣除2021Q3收入，真实收入较报表收入更高。实现归母净利润-1.37亿元（2020Q3为-2.12亿元），境内业务归母净利润0.27亿元（2020Q3为4.82亿）。 从结构上看：直营店贡献超65%收入。2021Q3直营/加盟酒店业务收入分别为23.45亿元/+10%、11.28亿元/+13.4%，营收占比分别为66.56%/-0.92pct、32.02%/+0.51pct。 2021Q4及2021全年指引：预计2021Q4较2020Q4同比增长6%-10%/减少4%-8%（不含DH），较2019Q4同比增长12%-16%/减少7%-11%（不含DH）。由于境内外疫情反复的不确定性，全年指引较此前有所下调，预计2021年全年收入同比2020年增长22%-26%/26%-30%（不含DH），较2019年同比增长11%-15%/减少0-4%（不含DH）。 经营数据：境内因零星疫情影响环比下滑，境外同比恢复明显。 境内受疫情反复经营有所震荡：境内2021Q3（较2019Q3同比），OCC为71.9%/-15.8pct，ADR为246元/+0.3%，RevPAR为177元/-17.8%，环比-15.7%。自9月疫情逐步平息后，迅速回复至2019年的92%，10月的第二周RevPAR已经恢复到2019年水平的近90%；但自10月下旬以来疫情反复，波及20多个省，11月至今RevPAR恢复至2019年水平的68%。 境外回暖：由于德国持续推进疫苗接种、限制放宽境内等政策，经营持续回暖。2021Q3（较2020Q3同比），OCC为48.6%/+10.7pct，ADR为99欧元/+6.1%，RevPAR为48欧元/+35.9%。截至2021年11月23日，德国约71%人口已接种至少一针疫苗，约68%人口完成疫苗接种。但11月以来7天发病率急剧上升，2021Q4可能面临一定不确定性和压力。 净开店与签约双双加速，境外同比恢复明显。截至2021Q3，公司拥有酒店数量7466家，72万间客房。 净开同比提升，全年完成开店计划概率高。华住（不含DH）新开481家/同比-7.5%，开店速度（新开/上年同期存量）为7.5%/同比-2.6pct。前三季度新开店占全年开店计划1600-1800的比重为61%-68%，与2019年的63%相当，略低于2020年的76%。2021Q3酒店净增341家，净开同比提升7%，主要由于2020年加大清理不合格门店力度导致关店较多。 新开以加盟为主，中高端与经济型齐头推进，高档酒店进展顺利。华住（不含DH）新开2家直营店、479家加盟店/同比-6.3%。净增341家，其中直营店净减12家，加盟店净开353家。DH新开1家直营店，关闭2家加盟店。经济型净开170家/+26%，占比49.9%；中高端净开171家/+74%，占比50.1%。截至2021年Q3，高档酒店新开10家，新签约44家。 签约速度加快。基于【新签约=本期开业与待开业-上期开业与待开业+本期关店】估算，2021Q3新签约573家门店/同比+25%，签约量占上期开业与待开业比重为5.9%，较2020年同期的5.4%有所提升。2021年前三季度新签约2125家，同比增长41%，签约速度加快。 收购CitiGO、自营高端酒店增加等导致成本有所增长。 由于收购CitiGO、发展高端酒店等原因，营业成本同比提升16.8%至28.85亿元。拆分经营成本看，折旧摊销较为刚性，租金同比+17.5%（自营高端酒店增加导致租金水平上升）；水电同比+0.74%，职工薪酬同比+29.8%，餐饮成本同比+4.3%，其他成本同比+19%。酒店经营成本占比81.9%，相比2020年同期78.2%提升3.7pct。 费用控制良好。销售费用1.89亿元/+16.7%，销售费用率5.4%/+0.3pct；管理费用3.88亿元/+13.1%，管理费用率11%/+0.1pct。开业前费用0.15亿元/-64.3%。 盈利预测和投资评级：公司转为精益增长，逐步发力高端酒店，大力发展数字化改革提效降费，管理效率行业领先，未来有望进一步优化，行业龙头地位将持续巩固。我们预计公司2021-2023年实现营业收入126.59/176.21/200.41亿元，归母净利润0.76/27.73/37.16亿元，P/E为1552.41/42.41/31.65x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，行业市场竞争加剧，并购后整合或者协同不及预期。
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（以下内容从国海证券《晨会纪要2021年第218期》研报附件原文摘录）1.1、收入符合预期，零星疫情导致境内业绩承压，净开与签约双加速--华住集团-S/酒店(01179/074602)事件点评（含季报和年报） 分析师：芦冠宇S0350521110002 事件: 11月24日，华住集团发布2021三季报：2021Q3实现营收35亿元/同比+11.6%，归母净利润-1.37亿元（2020Q3为-2.12亿元），境内业务归母净利润0.27亿元（2020Q3为4.82亿元），EBITDA（non-GAAP）为2.94亿元（2020Q3为1.9亿元），经调整EBITDA（non-GAAP）为3.85亿元（2020Q3为1.84亿元）。（注：所有金额单位均为人民币，下同） 投资要点： 收入增长符合此前指引，境内疫情反复导致业绩承压。 2021Q3业绩：公司2021Q3实现营业收入为35亿元/同比+11.6%、环比-1.8%，符合此前指引（同比+8%-12%）；境内业务收入29亿元/+7.4%，符合此前指引（同比+4-8%）。此前公司发布加盟商加盟费减免政策，减免部分的报表处理为直接扣除2021Q3收入，真实收入较报表收入更高。实现归母净利润-1.37亿元（2020Q3为-2.12亿元），境内业务归母净利润0.27亿元（2020Q3为4.82亿）。 从结构上看：直营店贡献超65%收入。2021Q3直营/加盟酒店业务收入分别为23.45亿元/+10%、11.28亿元/+13.4%，营收占比分别为66.56%/-0.92pct、32.02%/+0.51pct。 2021Q4及2021全年指引：预计2021Q4较2020Q4同比增长6%-10%/减少4%-8%（不含DH），较2019Q4同比增长12%-16%/减少7%-11%（不含DH）。由于境内外疫情反复的不确定性，全年指引较此前有所下调，预计2021年全年收入同比2020年增长22%-26%/26%-30%（不含DH），较2019年同比增长11%-15%/减少0-4%（不含DH）。 经营数据：境内因零星疫情影响环比下滑，境外同比恢复明显。 境内受疫情反复经营有所震荡：境内2021Q3（较2019Q3同比），OCC为71.9%/-15.8pct，ADR为246元/+0.3%，RevPAR为177元/-17.8%，环比-15.7%。自9月疫情逐步平息后，迅速回复至2019年的92%，10月的第二周RevPAR已经恢复到2019年水平的近90%；但自10月下旬以来疫情反复，波及20多个省，11月至今RevPAR恢复至2019年水平的68%。 境外回暖：由于德国持续推进疫苗接种、限制放宽境内等政策，经营持续回暖。2021Q3（较2020Q3同比），OCC为48.6%/+10.7pct，ADR为99欧元/+6.1%，RevPAR为48欧元/+35.9%。截至2021年11月23日，德国约71%人口已接种至少一针疫苗，约68%人口完成疫苗接种。但11月以来7天发病率急剧上升，2021Q4可能面临一定不确定性和压力。 净开店与签约双双加速，境外同比恢复明显。截至2021Q3，公司拥有酒店数量7466家，72万间客房。 净开同比提升，全年完成开店计划概率高。华住（不含DH）新开481家/同比-7.5%，开店速度（新开/上年同期存量）为7.5%/同比-2.6pct。前三季度新开店占全年开店计划1600-1800的比重为61%-68%，与2019年的63%相当，略低于2020年的76%。2021Q3酒店净增341家，净开同比提升7%，主要由于2020年加大清理不合格门店力度导致关店较多。 新开以加盟为主，中高端与经济型齐头推进，高档酒店进展顺利。华住（不含DH）新开2家直营店、479家加盟店/同比-6.3%。净增341家，其中直营店净减12家，加盟店净开353家。DH新开1家直营店，关闭2家加盟店。经济型净开170家/+26%，占比49.9%；中高端净开171家/+74%，占比50.1%。截至2021年Q3，高档酒店新开10家，新签约44家。 签约速度加快。基于【新签约=本期开业与待开业-上期开业与待开业+本期关店】估算，2021Q3新签约573家门店/同比+25%，签约量占上期开业与待开业比重为5.9%，较2020年同期的5.4%有所提升。2021年前三季度新签约2125家，同比增长41%，签约速度加快。 收购CitiGO、自营高端酒店增加等导致成本有所增长。 由于收购CitiGO、发展高端酒店等原因，营业成本同比提升16.8%至28.85亿元。拆分经营成本看，折旧摊销较为刚性，租金同比+17.5%（自营高端酒店增加导致租金水平上升）；水电同比+0.74%，职工薪酬同比+29.8%，餐饮成本同比+4.3%，其他成本同比+19%。酒店经营成本占比81.9%，相比2020年同期78.2%提升3.7pct。 费用控制良好。销售费用1.89亿元/+16.7%，销售费用率5.4%/+0.3pct；管理费用3.88亿元/+13.1%，管理费用率11%/+0.1pct。开业前费用0.15亿元/-64.3%。 盈利预测和投资评级：公司转为精益增长，逐步发力高端酒店，大力发展数字化改革提效降费，管理效率行业领先，未来有望进一步优化，行业龙头地位将持续巩固。我们预计公司2021-2023年实现营业收入126.59/176.21/200.41亿元，归母净利润0.76/27.73/37.16亿元，P/E为1552.41/42.41/31.65x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：全球疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，行业市场竞争加剧，并购后整合或者协同不及预期。
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