天风证券-跨周期中认识债市旧动能与新趋势之二：新旧动能转换，央行扮演什么角色？-211013

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新旧动能转换和跨周期设计中，央行扮演什么角色？发挥什么作用？逻辑上，这个过程中结构政策优先，总量政策为辅。

央行和货币政策的作用就是两点：一是要支持推动高质量发展，特别是支持经济转型升级；二就是要把握好稳增长和防风险的平衡。

具体而言是四个维度：一、以我为主。

政策总体聚焦于内，虽然考虑内外均衡，但是对内为主，以我为主，具体而言就是政策立足于国内基本面前提，而不是跟随外围，比如即使联储加速TAPER，我们还是会按照国内基本面前提把握政策的方向、力度和节奏。

二、以稳为主。

新旧动能转换，跨周期设计，意味着做减法，实体在做减法，金融推进供给侧改革叠加房地产严控，这个时候，货币总量不可能再做减法。

与此同时，货币政策目标更加突出充分就业，支持经济转型升级，自然需要稳字当头，守住底线，对冲风险。

三、不多不少。

货币虽然更加突出充分就业，稳字当头，但同时也要控制总闸门，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来。

简单来说，就是流动性基本平衡，利率会处在一个不高不低的状态。

四、结构主导。

跨周期设计下，结构性货币政策主导，支持经济转型升级的同时还要考虑多目标动态均衡，就是要求强化直达实体而不外溢的货币传导。

这种状态下的直接结果就是：基础货币不会多，超储率不会高，整个流动性是一个基本平衡的状态。

对债市意味着什么？流动性充裕不是一句空话，但也仅仅是基本平衡。

央行这样的使命和职能设定，决定了利率上有顶，下有底的基本格局，当然区间不会一成不变，区间位置锚在政策利率上，所以后续我们还要进一步探讨政策利率如何评估。

风险提示：宏观经济超预期，货币政策再调整，金融监管不确定性。