建信期货-铝年报：“双碳”政策下的超速行驶放缓，后劲犹存-211202

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（以下内容从建信期货《铝年报：“双碳”政策下的超速行驶放缓，后劲犹存》研报附件原文摘录）
　　观点摘要 　　2021年可谓电解铝行业“双碳”政策元年，叠加2017年供给侧改革成果，铝价在后疫情时代走出了更加亮眼的上涨行情，沪铝更是创下历史高峰。随着2021年逐渐步入尾声，发改委对煤炭市场开启严厉管控，铝价高速上涨势头也戛然而止。能源危机的担忧得到缓解之后，铝后市走势将再度回归到自身基本面上来。 　　宏观层面，美联储Taper政策已正式开启，伴随持续不下的通胀压力，也宣告着美联储货币收紧周期的到来。由于欧美货币政策存在差异，欧洲央行货币退出政策或在明年年中，预计到明年上半年美元指数有望继续保持强势，随着海外发达经济体货币紧缩预期逐步增强，美元指数有望在明年下半年从强势格局回落。考虑到欧洲央行货币宽松一定程度对冲了美联储收紧流动性的影响，明年整体欧美发达市场流动性仍保持相对宽裕，仍有利于全球需求增长。 　　供应端，今年因能耗双控和缺电限产导致电解铝运行产能缩减近300万吨，而明年减产产能的复产以及新投产能的释放仍然存在较大不确定性，其中增长潜力最大的云南省明年用电负荷也仅支持其160万吨减产产能满负荷运行，新投基本无望，预计供应端的不确定性将继续成为边际变量，影响价格波动。 　　需求端，房地产竣工周期渐入尾声，汽车领域受缺芯影响也在持续，传统领域增速放缓不可避免，然受益于“双碳”带来的新兴增量有望保持高速增长。成本端，虽短期支撑出现坍塌，但电力政策改革以及未来碳排放交易的实施仍将不断抬升行业远期成本曲线，进而支撑铝价长期运行中枢不断上移。 　　操作层面来看，预计春节前后铝价延续弱势盘整，区间大约在17500-20000元/吨；春节后迎来金三银四消费旺季，铝锭去库进程再度开启，届时沪铝有望迎来上涨行情，高点可参考今年。我们相信，寒冬之后，春天将如约而至。 　　风险提示：奥密克戎对经济造成冲击，需求增速不及预期，供应快速释放等