光大证券-天齐锂业-002466-2021年业绩预告点评：全年利润扭亏为盈，SQM投资收益增厚公司业绩-220127

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事件：公司于1月26日晚发布2021年业绩预告，2021年实现归属于上市公司股东净利润18-24亿元，同比扭亏；扣除非经常性损益后的净利润10.8-16亿元。

点评：若按中值计算，2021年公司归母净利润21亿元，主要系（1）锂盐产品价格不断上涨，截至2021年12月31日，电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别达到27万元/吨和21.6万元/吨，较2021年初上涨435%和341%。

2）联营公司SQM形成的投资收益有大幅增长。

根据SQM公告，2021年前三季度其锂产品的销售均价和销售量同比提升57%和24%。

3）SQM的B类股领式期权融资业务产生的公允价值变动收益与套期保值业务产生的投资收益约0.45亿元。

坐拥全球优质矿山资源，未来原料供应充分保障。

公司的澳洲格林布什矿山为全球优质资源，泰利森于2019年开始建设的尾矿库项目预计将于2022年第二季度投产，为泰利森增加约30万吨/年锂精矿产能。

公司全资子公司盛合锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石矿的采矿权，锂资源量折合碳酸锂当量约63万吨。

澳洲氢氧化锂工厂积极推进中。

澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年氢氧化锂项目正在积极推进，目前已完成公用工程、火法区的回转窑、酸化窑，湿法区的压榨工段、净化除杂和蒸发结晶、干燥等工艺段的负荷调试，已贯通全流程，公司将开始向客户进行产品送样，力争实现在2022年底达到设计产能的最终目标。

联营公司SQM扩产进行时，投资收益仍有望增厚未来业绩。

根据SQM公告显示，SQM2021年碳酸锂产能已达到12万吨/年，预计2022年中可达18万吨/年；SQM预期其氢氧化锂产能将于2022年底前扩产至3万吨/年，并正在论证氢氧化锂产能逐步扩产至9万吨/年的可行性及方案。

盈利预测与评级：根据我们年度策略报告的观点，2022年和2023年全球碳酸锂仍将处于供应短缺状态。

截至2022年1月24日，市场碳酸锂价格已达到35.7万元/吨。

假设2022年和2023年市场锂价中枢为25万元/吨和22万元/吨，分别较2021年市场均价11.7万元/吨提升113%和87%。

公司新产能也逐步释放，我们预计公司2022年和2023年锂盐产能（含代加工）较2021年提升2万吨和5.1万吨。

考虑到下游旺盛的需求以及公司深度绑定LG、SKI等优质客户，我们上调盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.27元、5.10元、6.69元，分别上调154%/368%/289%。

对应2021-2023年PE为67倍、17倍、13倍。

鉴于公司全球行业龙头地位及资本结构的逐步改善，我们维持“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业供给侧产能过快释放；债务流动性风险；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险；海外运营风险；技术路径变化风险等。