国海证券-晨会纪要2021年第232期-211216

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（以下内容从国海证券《晨会纪要2021年第232期》研报附件原文摘录）
　　最新报告摘要 　　“稳增长”信号初现--固定收益点评 　　1.1、“稳增长”信号初现--固定收益点评 　　分析师：靳毅S0350517100001联系人：周子凡S0350121010075 　　投资要点： 　　事件 　　12月15日，国家统计局公布了我国11月份经济数据。1-11月份固定资产投资累计同比增加5.2%，增速较1-10月份回落0.9个百分点，两年复合增长3.9%；11月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%，增速较10月份增加0.3个百分点，两年复合增长5.2%；11月份社消同比名义增长3.9%，增速较10月份回落1.0个百分点，两年复合增长4.4%。 　　点评 　　制造业投资虽有所回落但依旧保持较高增速，展现出相当韧性。展望未来，我们认为，制造业投资回落趋势不变，节奏上将继续保持温和的回落速率。一方面，海外疫情在多国有蔓延趋势，订单回流逻辑短期内仍将边际支撑制造业投资；另一方面，今年工业企业利润展现出一定韧性，对明年制造业投资也将产生相应支撑。 　　基建投资节奏依旧偏慢，明年二三季度可能是基建的潜在发力时点。今年专项债发行已基本到位，而当前制约基建项目落地可能由三大因素造成：（1）中央加强地方债务问题问责，降低政府对基建的诉求；（2）减税降费与民生开支增加挤压基建支出空间；（3）地方党委换届，基建落地节奏滞后。展望未来，明年一季度起，基建投资增速有望企稳，地方政府换届完成后，叠加专项债款项的逐渐落地，二三季度可能是全年基建投资的高峰。 　　房地产投资继续回落，未来或将逐渐企稳。12月经济工作会议上再次强调“房住不炒”的原则，但与此同时，明年经济整体又有“稳增长”的政策导向，未来地产调控或将出现边际上的放宽，以“稳”为主。历史上从政策出台至地产投资数据探底需一定时间传导，以2014年地产监管周期为例，从“政策底”至地产投资数据底期间经历了13个月，因此，我们认为未来地产投资仍有走弱空间，但趋势上将逐渐企稳。 　　工业生产回落趋势确定，但整体具有韧性。目前美国三大库存中，制造商库存和零售商库存仍处于近10年以来较低水平。与此同时，近期海外疫情有再度蔓延的趋势，由于国内疫情管控较好，“出口替代逻辑”可能再度上演。因此，在海外补库和生产替代的支撑下，整体来看，我们认为未来工业生产的下行斜率或趋于平缓。 　　消费表现略好于预期。2022年消费改善的方向不变，但是短期内，随着冬季气温下降，疫情散发频率有显著增多的趋势，仍需警惕疫情对服务消费可能产生的潜在冲击。 　　风险提示疫情超预期影响经济活动开展，政策支持力度不及预期。