安信证券-爱奇艺-IQ.US-预计会员数及在线广告表现疲软，提价效应驱动ARPPU增长-220127

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■4Q21业绩前瞻：我们预计公司Q4收入同比下滑2.3%至72.9亿元。

预计内容成本占收比68%，环比降低约2个百分点。

我们预计Q4净亏损约16.2亿元。

分板块来看，我们预计季度内会员/在线广告/内容分发/其他收入分别同比+7.1%/-10.4%/-12.7%/-15.5%，占整体收入比重分别为56.4%/22.9%/9.6%/11.1%。

■预计会员数增长继续承压，提价效应驱动ARPPU增长：我们预计Q4会员收入同比增长7.1%至41.1亿元，环比下滑约4.2%。

预计季度末会员达9,950万，环比/同比降低4.0%/2.2%，虽然12月上新剧集《风起洛阳》《谁是凶手》《王牌部队》，但在季度末上线对拉新贡献较为有限，目前公司储备剧集还包括《人世间》《警察荣誉》《心居》《风起陇西》等以及主打喜剧内容的小逗剧场。

我们预计季度内月度会员ARPPU值在提价效应驱动下将同比增长9.6%至13.8元，继20年11月首次提价后，公司宣布从21年12月16日起再次调整黄金VIP会员订阅价格，除年卡模式保持原价，我们计算得月卡和季卡本次提价幅度在9%-20%之间。

■在线广告表现疲软，新内容品牌认可度有待提升：我们预计Q4广告收入同比减少10.4%至16.7亿元，主要受到宏观逆风及广告招商不利的影响，季度内公司上线原创喜剧竞演综艺<一年一度喜剧大赛>。

进入22年，目前已上新综艺有<超有趣滑雪大会>，但新内容上线后广告主的认知仍有待提升，同时也面临着去年同期的高基数压力（21年Q1热门综艺有<奇葩说第7季><青春有你第3季><潮流合伙人第2季>），我们预计22年Q1广告板块仍将面临较大的同比压力。

■投资建议：维持增持-A评级，12个月目标价6美元，基于1x2022E市销率（基于内容排播的不确定性及新内容上线后仍需时间提升品牌认知度，我们调低了估值倍数）。

我们对公司盈利能力逐年改善的预期不变，自制内容战略与影视行业监管带来的成本改善效应正在显现，同时我们认为公司正积极对内容运营进行优化，上新策略或更加关注ROI以提升内容效率。

我们预计公司2021/22年收入增速为2.5%/1.9%，净亏损为60亿/48亿元。

■风险提示：1）会员增长遇到瓶颈；2）内容成本增长过快；3）经营杠杆效应不及预期。