国海证券-晨会纪要2022年第2期-220105

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（以下内容从国海证券《晨会纪要2022年第2期》研报附件原文摘录）
　　最新报告摘要 　　政策努力下，美西港口拥堵问题是否得到缓解？--行业月报 　　2021年度总结：白酒走出结构性行情，大众品承压回调--行业周报 　　养殖板块长期配置价值渐显--行业周报 　　海外股市普涨，债市利率下行--债券研究周报 　　一季度流动性缺口有多大？--专题研究 　　1、最新报告摘要 　　1.1、政策努力下，美西港口拥堵问题是否得到缓解？--行业月报 　　分析师：许可S0350521080001分析师：李跃森S0350521080010分析师：周延宇S0350521090001分析师：李然S0350521100001联系人：钟文海S0350121090029联系人：王航 　　投资要点： 　　月度专题：政策努力下，美西港口拥堵问题是否得到有效缓解？ 　　目前集装箱海运市场运价高企的主要矛盾是港口堵塞导致的供应链效率严重下滑。面对空前严峻的堵港困局与供应链危机，拜登政府及洛杉矶港务局于2021年11、12月提出多条应急措施。政策实施后，洛杉矶、长滩港（1）堆积重箱数量显著下滑，积压时长13天以上的重箱尤甚；（2）船只平均锚泊时间略有下滑。这是否说明了政策开始逐步生效，而港口拥堵出现缓解？ 　　美西港口部分数据的好转并非意味着拥堵的缓解，原因大致有二：第一、拥堵由港口转移至了海上。两个方面可以体现，即船舶转移到离港口更远的地方抛锚或飘荡和集装箱船降速；第二、船舶开始分散至北美其他港口，拥堵由洛杉矶、长滩一个点开始往周边扩散。虽然洛杉矶、长滩的集装箱堆积和吞吐量开始下滑，但与此同时其他北美其他港口的吞吐量开始回升。输入箱子总量并未减少，只是分散至多处港口。在陆侧运输效率并未提升的背景下，拥堵较难缓解。 　　供应链是一种典型的复杂系统，受诸多因素影响，需要根据彼时实际情况去做出应对。关于供应链效率何时能恢复，以及集运运价能大概坚挺多久的问题，需要靠等待去消灭变数，而非预测。 　　物流快递：旺季涨价落地，重点推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份 　　快递：重点推荐格局改善支撑下，涨价逻辑不断兑现的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份。随着政策趋严以限制低价竞争，行业调价节点增多，效果显著，2021年11月通达系快递单票收入大幅上涨，开启盈利修复通道。政策底与价格战拐点相继出现，头部企业的发展战略由成本差异化转为收入差异化，并更加注重企业内部精细化管理以及服务质量与市场份额的平衡。展望新阶段，快递企业逐渐停止资本开支扩张，供给侧变化信号出现，电商快递行业向高营收增速、低资本开支增速阶段切换，看好电商快递企业打开盈利提升以及现金流修复的空间。重点推荐电商快递头部企业——中通快递、圆通速递、韵达股份。 　　持续推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股。2021年是顺丰资本开支大年，资本开支与业务需求的错配导致公司业绩短期承压，但随着产能爬坡，二季度以来顺丰毛利率环比修复趋势明朗。伴随四网融通项目的推进，顺丰快运、电商快递等新业务的发展也将在提收入、控成本、保利润的基调上持续优化产能，加速减亏；另一方面，随着大资本开支周期进入尾声，顺丰有望在产能爬坡、单票收入修复的背景下稳步提升利润率。 　　跨境物流：持续推荐深度受益运价红利、新业务整合发力的华贸物流。展望2022年，由于跨境供应链的不稳定性，传统货代景气度有望延续，华贸凭借自身较强的资源掌控力，深度受益于运价红利。而在跨境电商物流赛道中，华贸能够不断推动并购整合，完善端到端的服务能力，构建跨境电商物流赛道竞争实力，有望最终脱颖而出，实现从周期到成长的逻辑切换。