国海证券-晨会纪要2022年第3期-220106

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（以下内容从国海证券《晨会纪要2022年第3期》研报附件原文摘录）
　　最新报告摘要 　　海外高端品牌研究系列二：昂跑（ONON.N）——一双瑞士跑鞋的奇袭--行业PPT报告 　　元宇宙系列深度报告：下一代互联网前瞻--行业PPT报告 　　长青股份：量价齐升，品类优化--长青股份/化学制品(002391/072203)公司PPT报告 　　不惧调整，逢低布局--策略点评 　　1、最新报告摘要 　　1.1、海外高端品牌研究系列二：昂跑（ONON.N）——一双瑞士跑鞋的奇袭--行业PPT报告 　　分析师：杨仁文S0350521120001联系人：马川琪S0350121090021 　　昂跑（ONON.N）是性能跑鞋行业异军突起的高成长新品牌：2010年昂跑品牌诞生，目前已在60多个国家/地区建立了全球客户社群，包括德国、美国、日本、中国和巴西，产品在全球约8100家零售店有售。从成立到2020年，公司的净销售额复合年增长率达85%，2020年净销售额达4.25亿瑞士法郎，预计2020-25年亚太地区营收增长亮眼，鞋服CAGR超10%。昂跑产品从瑞士研发、越南制造到全球分销的每一个环节都精益求精，为产品带来稳定品质保障。世界级精英跨界携手，联合专业运动员塑造专业品牌：昂跑创始团队由世界级专业运动员、世界顶尖管理咨询与实业的精英组成，三人投票比例均衡，群策群力与生俱来的平等与多元是企业文化精髓，昂跑员工来自世界各地。2019年11月，费德勒正式以股东和代言人的双重身份加入昂跑，为品牌背书带货。近年，昂跑和8位世界级跑步运动员组成了OnAlthleticsClub，该组织是为了支持他们实现成为冠军的目的而设立，这正符合昂跑理念——专业运动员的需求反馈是其产品创新和发展的基础。跑者众而无国界，性能跑鞋行业4.56%CAGR稳步增长：跑步运动因不受装备限制而被多群体选择，历史复盘可见跑鞋迭代高度融入科技与创新。全球马拉松赛事在新世纪整体参与人数增长快，历史峰值为910万人，也在近年来呈现出全人群的扩张。根据RunRepeat，赛事参与者平均年龄从35.2岁到2018年39.3岁。女性参与人数CAGR超男性，在2018年占比过半。日常跑步亦是人们寻求健康与减压之选，根据尼尔森的跑者画像调查，跑者众而无国界。在人口3.3亿的美国，超5000万人跑步或慢跑，渗透率超过15%。发展中国家地区仍渗透率快速提升阶段，2008年后亚非地区参与者数量与成绩CAGR均远高于发达国家/地区，近年来中国发达地区的马拉松赛事热潮及参与者的数量增长亦在一定程度上反映了经济水平与跑步渗透率的关联。根据Euromonitor，昂跑所在的大运动鞋服赛道复合增长高于其他鞋服品类。而全球性能跑鞋市场有望在2021-2026年以4.56%增速增长，昂跑以其较轻的重量成为越野跑细分赛道的热门品牌。昂跑专业创新与精神内核兼备，多渠道和DTC发力赋能具有领导力的品牌：作为新一代跑鞋，昂跑所具备专业、创新、环保的特质吸引了其信众加入“部落”，其七大科技提供“轻盈触地，强力回弹的”运动体验。品牌又因其多元化的产品组合与精细化服务方式，以及组织丰富、高频的社群活动加深“部落”联系，增加用户粘性，本质上体现了品牌的领导力与号召力。多渠道战略下昂跑品牌终端零售业态分为直营、专营与综合店，计划持续发力DTC以维持高毛利水平，产品极少打折，起到保护品牌形象与维持品牌调性的作用。2021年为昂跑扭亏为盈关键年份，未来仍将保持高增长：通过对比，昂跑在运动品牌中体现出高毛利特点，但期间费用高企影响盈利；预计2021/2022年收入将达7.1亿和9.6亿瑞士法郎，折合人民币49亿和67亿元人民币，同比增67%和35%。昂跑上市前一直处于净亏损状态，2021年经营状况佳，前三季度盈利1675万瑞士法郎。未来昂跑有望凭借社群营销增强对跑步爱好者垂类人群的渗透，而品类的扩张有望为性能跑鞋品牌带来第二成长曲线。风险提示：宏观环境变化引起市场估值中枢下滑风险；流动性风险；受疫情/其他突发事件影响，行业中服装品牌上游供应链存在延迟发货等风险；行业市场需求增长的不确定性；重点关注公司管理层意见冲突等风险；调研样本过小不足以反映真实情况风险；经济下行消费需求不足等风险。