西部证券-12月工业企业利润数据点评：利润增速继续回落，工业稳增长需更多政策发力-220127

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2021年，规模以上工业企业营收同比增长19.4%，前值20.3%；两年复合增速为9.7%，前值9.7%。

规上工业企业利润总额同比增长34.3%，前值38%；两年复合增速为18.2%，前值18.9%。

单月来看，12月规上工业企业利润总额单月同比增长4.2%，前值9%；两年复合增速11.9%，前值12.2%。

价格与利润率拖累下工业企业利润增速继续下行。

12月规上工业增加值同比增长4.3%，较前值分别回升0.5个百分点，“量”对利润增速的贡献继续回升；12月PPI同比增速10.3%，前值12.9%，对工业企业利润总额表现产生拖累；12月工业企业营收利润率6.81%，同比提升0.73个百分点，较11月升幅回落，说明其对利润总额增速的拉动作用进一步转弱。

中游利润占比上升，利润格局明显改善。

2021年，上游、中游、下游企业利润总额占比分别为39.8%、32.1%、28.0%，1-11月分别为41.3%、30.6%、28.1%，上游利润占比的继续回落及中下游企业利润占比的提高说明利润格局继续改善。

虽然上游行业的利润累计复合同比增速仍居高位，其中采矿业两年复合同比增速较1-11月涨幅较大，但整体来看上游行业利润增速回落，利润格局得到进一步改善。

整体产成品库存增速小幅回落，但上游进入被动补库存阶段，中下游则多数仍处于主动补库存周期。

12月规上工业企业产成品存货累计同比17.1%，在11月创新高后小幅回落。

12月产成品周转天数为16.8天，同比减少1.1天，同比降幅较上月持平，为年内最低点。

12月PPI同比与工业企业利润累计同比继续同步回落，工业企业延续被动补库。

具体来看，上游整体进入被动补库存阶段，中下游则多数仍处于主动补库存周期。

展望未来，在12月PPI同比增速继续回落的情况下，价格因素引发的企业补库冲动将逐渐弱化，加之企业生产的影响因素由供给端主导转向需求端，预计主动去库的拐点或将在今年一季度末出现。

工业企业盈利将面临较大下行压力，工业稳增长需更多政策支持。

虽然2021年利润总额Q4增速边际改善，但主要是由于前期保供稳价政策下供给约束放松，以及上游原材料价格仍处高位所致，而如今两大因素对利润的支撑都已逐步减弱，总体趋势仍在下行。

考虑到基数效应及国内疫情多点散发等因素，今年Q1工业企业企业盈利将面临较大下行压力，2022年工业企业利润增速较2021年两年复合增速大概率下行。

未来，工业稳增长仍需财税金融、保供稳价、支持中小企业发展等多项政策支持。

风险提示：国内经济下行超预期；工业稳增长政策不及预期。