安信国际-信利国际-0732.HK-车载业务拉动业绩，面板扩产提升协同效应-220127

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信利国际（732.HK）信利国际有限公司是一家主要从事液晶体显示器产品制造和销售的投资控股公司，并于1991年7月在香港联合交易所上市。

按经营业务分别公司业务可分为两大经营业务分部：一个是液晶体显示器产品分部，主要包括显示面板生产和加工，下游为公司显示模组相关零部件供应以及对外供货；另外一个是电子消费产品分部，主要包括消费电子/医疗/工控/车载等方向的触控模组、摄像模组与显示模组等方案。

报告摘要老牌车载供应链乘上东风公司业务以面板液晶业务起家，早在2015年就成为TFT面板供应全球第七的行业龙头。

客户主要为海外tier1供应商与国内新兴汽车势力。

伴随汽车智能化、电动化带动销量的增长，大屏化以及其他高端车载项目增值需求对产品的单价与毛利率带动，车载订单预计将成为公司业绩增长的重要支撑。

相较于智能手机相关业务5%-10%的毛利率水平，车载业务15-20%的毛利率使得相关业务增长对于盈利水平有较大的提升空间。

汽车内饰价值量提升公司的车载TFT、触摸屏及盖板产品开模项目中的大尺寸产品占比呈逐年快速上升趋势，车载触摸屏及盖板玻璃光学表面处理需求逐年增加，提升车载显示及触控产品附加值，如：盖板增加AG处理的产品单价约提高15%，增加AR处理的产品单价约提高18%，增加AF处理的产品单价约提高4%。

上游面板产能提升深化上下游整合优势公司拥有四间中世代面板生产工厂，为公司下游供应面板原材料，解决了寻找客户源的问题，同时打通了上下游供应链，不仅可以保障供应链稳定，并以此优势与客户洽谈订单，同时也保障利润率的提升空间。

2022年公司汕尾5代TFT和仁寿5代TMT将分别从45K和55k扩产至60k和100k，进而满足日益增长的下游需求。

回购外部股权彰显信心公司在信利光电停止分拆上市后逐渐回收外部股权，2021年9月29日最近一笔回购后公司持有信利光电至96.5%；11月29日回购信利惠州股份至76%。

公司对子公司外部股权的回购彰显出对于自身业绩后续增长的信心。

首次覆盖予以“买入”评级，目标价4.55港元尽管智能手机业务发展已经进入瓶颈期，但是在车载业务的需求快速增长以及工控、医疗、穿戴等其他业务的补充可以拉动公司收入的增长，我们预计公司2021/2022/2023年收入增长分别为1.6%、12.0%和12.8%至225亿、252亿和285亿港元；车载产品的占比提升有望带动公司毛利率的提升，我们预计公司2021/2022/2023年净利润同比增长分别为131.4%/16.1%/26.4%。

公司作为老牌的汽车电子供应商，在经历消费电子行业红利逐渐消退后迎来新的行业爆发。

我们按照公司2021/2022年的11.6/10.0倍预估市盈率，给与公司目标价4.55港元，较最近收市价有41.3%的上升空间，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：出货增速影响；疫情影响加剧影响需求；短期大市波动的风险。