中信证券-视源股份-002841-2021年业绩快报点评：业绩修复的起点-220127

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公司2021年业绩基本符合预期，海外业务、白电业务增速亮眼，国内教育、会议业务稳定增长。

考虑到股票激励费用对利润的影响，略下调公司2021-2023年EPS预测至2.53/3.88/4.70元（原预测为2.84/4.08/4.82元），参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022年40倍PE，对应目标价155元，维持“买入”评级。

▍收入符合预期，股份支付及社保等费用增加对利润影响较大。

据业绩快报，1）收入及利润：2021年公司实现收入212.22亿元/+23.90%，净利润16.86亿元/-11.34%，扣非净利润14.59亿元/-17.58%。

2）毛利及费用：2021年公司综合毛利率为24.8%/-1.7pcts，主要系海外业务竞争加剧，以及主要原材料液晶显示面板及芯片成本上升导致的毛利率下降，随着液晶显示面板价格回落，产品毛利率呈上升趋势。

三季报中存货跌价准备导致的资产减值损失已大部分转回或转销。

费用方面，公司实施股权激励计划，股份支付费用同比增加1.66亿元；2021年社保缴费水平恢复、营销和技术人员有所增加，社保费用同比增加1.07亿元；此外2021年研发费用/广告宣传费用分别同比增加2.84/0.69亿元，以上因素对利润表影响较大。

▍板卡业务：黑电板卡保持平稳，白电板卡高速增长。

年初液晶屏价格上涨导致全球电视销量下滑，公司加大智能电视板卡比例和品牌客户的占比以推动营收，Q4智能板卡出货量创历史新高，在行业景气度下滑背景下全年TV板卡业务保持平稳。

生活电器部件业务同比增长121%，主要来源于客户群的成长，多年投入已逐步取得成效，预计该业务将持续保持高速的成长态势。

▍整机业务：海外业务拓展初见成效，国内教育、会议业务稳定增长。

1）海外：2021年交互智能平板等终端产品海外销售收入同比增长100%，未来将以自有品牌的方式加速拓展企业市场；2）教育：品类上从单一平板拓展为多产品组合，周边产品占比上升；客户结构上从K12逐步拓展到高职教和幼教等多学段客户，加大与素质教育机构合作，2021年国内教育相关业务同比增长21%。

3）会议：以智能平板为先导逐渐向智能会议室过渡，提高传统会议室客单价；在新零售、新金融等细分领域提供信息化场景解决方案，持续获取市场份额，全年以MAXHUB为代表的企业服务业务同比增长25%。

▍风险因素：行业竞争加剧、原材料上涨等。

▍投资建议：公司2021年业绩基本符合预期，海外业务、白电业务增速亮眼，国内教育、会议业务稳定增长。

考虑到股票激励费用对利润的影响，略下调公司2021-2023年EPS预测至2.53/3.88/4.70元（原预测为2.84/4.08/4.82元），参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值，给予公司2022年40倍PE，对应目标价155元，维持“买入”评级。