德邦证券-水井坊-600779-业绩符合预期，高端化投入效果显现-220127

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事件：公司发布2021年业绩预增公告，预计2021年度公司实现营业收入46.32亿元，同比增长54%，归母净利润11.99亿元，同比增长64%；扣非归母净利润预计12.16亿元，同比增长68%。

21Q4单季度预计实现营业收入12.09亿元，同比增长14%，归母净利润1.99亿元，同比减少13%；扣非归母净利润预计1.98亿元，同比减少15%。

营收和业绩符合预期。

全年任务圆满完成，营收和业绩符合预期。

2021年公司营收和归母净利分别为46.32、11.99亿元，同比增长54%、64%，超出年初制定的营收增长43%、净利润增长35%的目标。

预计2021年销量同比增长约40%，吨价同比提升约10%，主要由于公司对核心产品井台和臻酿八号进行了提价。

第四季度营收同比增长14%，归母净利同比减少15%，预计主要因为第三季度部分活动延后，在第四季度陆续展开，市场费用相对较高，全年来看归母净利率25.89%，同比提升1.55pct。

围绕典藏展开营销活动，高端化效果开始显现。

公司加大高端化投入力度，借助典藏国家宝藏（三星堆纪念版）、典藏冰雪版等IP联名产品宣传提升品牌热度。

高端品牌专营销售公司已经吸纳100多位经销商加入，新产品迭代顺利，高端产品占比提升约2%，高端的成功将提升品牌势能，引领次高端核心产品放量突破。

充分享受次高端扩容红利，员工持股计划完善激励机制。

高端酒价格上移后次高端空间凸显，经过前几年全方位的改革，水井坊品牌地位稳固，渠道操作手法更加成熟，有望在行业扩容中抢占更大份额。

2021年9月公司推出的员工持股计划范围涵盖高管和中层核心骨干，按照员工绩效确定解锁比例，将进一步完善公司的激励机制。

受益次高端景气上行，维持“增持”评级。

我们略调整盈利预测，预计21-23年公司营业收入分别为46.27/58.93/72.01亿元，归母净利润分别为11.98/15.44/19.62亿元，EPS分别为2.45/3.16/4.02元，当前股价对应21-23年PE为42.56x/33.02x/25.98x，维持“增持”评级。

此前预测21-23年公司营业收入分别为45.75/58.24/71.15亿元，归母净利润分别为11.72/15.33/19.48亿元。

风险提示：次高端价格带需求扩容不及预期，次高端价格竞争加剧，渠道变革效果不及预期。