中信证券-猫眼娱乐-1896.HK-2021年业绩前瞻：预计全年营收显著修复，看好公司多元布局-220127

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我们预计2021年公司营收32.93亿元（YoY+141.1%），归母净利润3.83亿元。

随着国内疫情防控趋于稳定，观众观影热情持续恢复，我们看好全年电影市场向好趋势。

猫眼作为电影票务与宣发龙头，有望迎来确定性较高的业绩修复。

我们看好公司成长为电影产业链平台型公司的价值与潜力，给予公司目标价16港币，维持“买入”评级。

▍2021年电影市场步入恢复期，预计全年公司营收实现高增长。

随着疫情管控趋于常态化，国内电影市场整体处于恢复状态，2021年电影票房472.6亿元（国家电影局），较2020年增幅达131.5%，恢复至2019年的73.5%。

猫眼作为国内电影票务及宣发龙头，预计2021年公司业绩将随大盘上涨。

我们预计2021年公司营收32.93亿元（YoY+141.1%），其中在线娱乐票务服务/娱乐内容服务/广告服务及其他分别实现营收17.28/13.02/2.64亿元，同比分别+130.6%/+268.4%/+3.1%；预计2021年公司毛利率54.5%（YoY+15.1pcts）；预计销售/管理费用率分别为21.1%/10.4%（YoY-14.5/15.5pcts）。

考虑到疫情对电影产业链仍存在一定影响，2020年/2021H1公司分别计提金融资产减值4.18亿/0.42亿元，出于审慎原则，我们预计公司2021全年金融资产减值2.62亿元；预计公司归母净利润3.83亿元，对应归母净利率11.6%（YoY+59.0pcts）。

▍票务与宣发龙头地位稳固，内容投资持续多元化布局。

公司作为拥有影视内容投资制作、宣发与票务服务、广告和衍生品服务的全产业链平台型企业，占据国内电影在线票务超过60%的市场份额。

宣发服务方面，公司借助大数据支持不断深化智能宣发产品体系，打造全网一站式宣发能力，实现业内领先的院线电影项目服务覆盖率，进一步扩大宣发优势；内容投资方面，公司持续深耕和拓展内容领域，参与出品包括《你好，李焕英》、《扬名立万》、《怒火·重案》在内的多部重点影片。

展望2022年，公司储备中的自主开发影片《平原上的火焰》、《三贵情史》、《天才游戏》等影片有望贡献高口碑与热度。

▍2022年春节档佳片云集，电影市场有望迎来开门红，看好全年市场稳定恢复趋势。

据猫眼专业版数据，《长津湖之水门桥》、《奇迹·笨小孩》、《四海》等8部电影定档大年初一。

2022年春节档，猫眼参与《四海》、《这个杀手不太冷静》、《熊出没》等影片的出品与发行工作。

我们认为，随着国内疫情防控趋于稳定和观众观影热情持续恢复，2022全年电影市场有望持续向好发展。

随着我国电影票务线上化率趋势进一步巩固，以及猫眼市占率优势延续，猫眼作为电影票务与宣发龙头有望受益。

▍风险因素：疫情持续时间及程度超出预期，电影产业链修复不达预期，广告投放修复不达预期，内容投资回报不及预期风险。

▍投资建议：随着国内疫情防控趋于稳定，影视内容制作与开发平稳恢复，我们预计2022年电影市场有望持续恢复。

考虑到院线市场仍将持续受到散点疫情的影响，市场景气距恢复至2019年水平仍需时间，我们下调公司2021E~2022E收入预测至32.93/38.75亿元（前预测值为40.80/47.69亿元），引入2023E收入预测44.63亿元。

综合考虑电影市场票房恢复进程缓于预期、票补减少带来的费用率改善与金融资产潜在减值压力，我们下调公司2021E净利润预测至3.83亿元（前预测值为3.86亿元），上调公司2022E净利润预测至7.63亿元（前预测值为7.35亿元），引入2023E净利润预测9.22亿元。

长期来看，我们依旧看好公司的优势股东资源、全文娱战略以及成长为电影产业链平台型公司的价值与潜力。

公司当前股价对应2021~2023年PE分别为25.0x/12.5x/10.4x，我们参考电影产业链头部公司光线传媒、万达电影的估值水平，结合公司所在的产业链生态位，给予公司2022E20x目标PE，对应目标价16港币，维持“买入”评级。