中信证券-华利集团-300979-2021年业绩预告点评：全年圆满收官，2022再启成长-220127

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公司公布2021年业绩预告，预计全年净利润同比增长40%-55%，符合我们预期但高于市场预期。

公司在越南疫情中绝对受损却相对收益，凭借客户结构优化与内部生产提效使利润率提升释放业绩弹性，全年顺利收官。

目前越南防疫政策虽有所调整，但公司仍维持严格防疫措施，2022年产能有望顺利释放。

我们看好公司未来在产能/客户/内部提效方面持续改进，助力业绩不断增长，维持“买入”评级。

▍公司公布2021年业绩预告，预计全年净利润同比增长40%-55%，符合我们预期但高于市场预期。

公司公布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润26.3-29.1亿元，同比增长约40%-55%，符合我们预期但高于市场预期。

我们测算4Q21单季实现净利润约6.3-9.1亿元，同比增长13%-63%，中值为增长约38%，对比1-3Q21公司净利润增速分别为42%/93%/30%，Q4业绩的稳健提速使公司全年表现圆满收官。

▍客户结构升级巩固公司规模优势，利润率提升释放业绩弹性。

2021年越南疫情影响下，同行业公司普遍被迫停产，供应链持续紧张。

公司凭借良好的疫情管控实现持续运转，在疫情中绝对受损却相对收益。

在此期间，公司不断优化客户结构，前两大客户Nike与Deckers份额增长提速，新客户NB与On合作进展顺利。

尽管同期受到防疫支出与原材料运费上涨等不利因素影响，公司仍实现了利润率水平的稳步提升。

我们预计上述不利因素已有所缓解，Q4单季毛利率与净利率将延续5个季度来的优异表现。

▍展望：越南“共存”防疫政策不改公司严格措施，产能/客户/提效助力持续业绩增长。

越南防疫政策已有所调整，由此前的“清零”转变为“共存”策略，但公司仍实施严格防疫措施，目前工厂员工出勤率正常，生产进度如期进行。

2022年，公司凭借此前投产的三家越南工厂不断爬坡提效、新建工厂持续布局，产能有望进一步提升。

长期看，公司在越南与印尼产能不断拓展、客户与产品结构稳步升级，内部管理持续提效均有望助力业绩持续增长。

▍风险因素：产能扩张不达预期，客户订单不及预期，局部疫情影响公司生产。

▍投资建议：公司全年净利润预计同比增长40%-55%，符合我们预期但高于市场预期。

公司在越南疫情中绝对受损却相对收益，凭借客户结构优化与内部生产提效使利润率提升释放业绩弹性，全年圆满收官。

未来凭借产能/客户/管理提效等方面的努力，业绩有望持续高增长。

维持盈利预测。

参照申洲国际/丰泰企业的稳态估值和净利润复合增速，考虑公司较高成长性，给予2022年35倍PE，维持目标价111元，维持“买入”评级。