安信证券-徐工机械-000425-改革持续深化，具备盈利改善空间-220127

《安信证券-徐工机械-000425-改革持续深化，具备盈利改善空间-220127（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-徐工机械-000425-改革持续深化，具备盈利改善空间-220127（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■事件：1月25日，公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润55~60亿元，同比增长47.5%~60.9%；单四季度，预计实现归母净利润8.9~13.9亿元，同比增长-31.2%~7.4%。
　　■核心观点：业绩符合预期。公司控股股东层面混改全面落地，并建立了员工持股平台，实现了公司、股东、员工多方利益的统一，2021年，在行业调整阶段，公司依旧保持了较强的经营活力，收入稳步增长，盈利能力提高。展望未来，公司仍具备一定的盈利改善空间，一方面，公司重视降本，将持续进行研发、设计、制造等全环节的成本优化；另一方面，整体上市将为公司注入挖机、塔机等高毛利资产，优化产品结构。我们认为，未来完成整体上市后，公司收入、利润弹性有望进一步增强。
　　■股东层面混改落地，上市公司层面制度改革持续深化，激发经营活力：2020年6月，徐工有限混合所有制改革项目公开挂牌；2020年9月，徐工有限完成混改股权转让和战投增资项目，并建立员工持股平台；2021年4月，上市公司层面筹划对徐工有限吸收合并，拟实现工程机械资产整体上市。至此，徐工机械控股股东层面混改全面落地，后续公司将继续深化管理体制、激励机制的市场化改革，例如多贡献多收益的奖励机制、竞聘上岗的职业经理人制度等，我们预计，体制机制的改革成效将率先通过公司人均薪酬涨幅以及个别高管待遇方面体现出来，而从长远角度看，将极大激发公司整体经营活力。
　　■我们预计，公司具备较大的盈利改善空间：①要贯彻“三高一可”新理念，公司工作重心之一在于降本。从利润率水平看，徐工、三一、中联2020年毛利率分别为17.1%、29.8%、28.6%，净利率分别为5.1%、16.0%、11.3%，期间费用率分别为10.0%、12.9%、14.6%，徐工在盈利水平方面不及三一和中联，但费用控制表现更好，因此我们认为盈利表现差异的主要因素在于成本端，从研发、设计、制造等全环节通盘考虑，公司成本优化空间较大；②整体上市注入高毛利资产，优化产品结构。徐工有限包含了集团主要的工程机械资产，2020年整体收入达到1025.9亿。根据徐工有限债券募集说明书，未上市资产主要包括徐工挖机、徐工建工（塔机）、徐工施维英（混凝土机械）、徐工矿机，2020年分别实现收入231、62、61、28亿元，其相关业务挖机、塔机、混凝土和矿卡的毛利率分别为31.5%、24.6%、14.6%、6.25%。整体上市有利于提高公司盈利水平，一方面在于高毛利的挖机、塔机资产注入，优化产品结构，另一方面，合并报表后，体外资产低毛利的关联