中信证券-生益科技-600183-2021年业绩预告点评：全年业绩高增长，长期结构优化趋势不变-220127

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生益科技2021业绩预告高增长，主要由于全年覆铜板量价齐升；四季度业绩环比下降，主要由于年底覆铜板量价调整。

我们认为，公司长期稳健扩张产能，高频高速产品占比提升，miniLED基板、封装基板、HDI基板等业务有望逐步放量，看好公司产品结构持续优化。

维持“买入”评级。

▍全年业绩高增长，主因覆铜板业务高景气。

生益科技发布2021年年度业绩预增公告：预计全年实现归母净利润26.2~29.0亿元（未经审计，下同），同比+56%~73%；扣非归母净利润24.0~26.6亿元，同比+49%~66%；非经常性损益主要来源于陕西生益老厂3宗国有土地使用权被政府收储，与之相关的资产处置产生净利润约1.86亿元。

全年业绩同比高增长，主要由于2021年覆铜板市场需求旺盛，铜箔、玻纤布、树脂等原材料价格持续上涨并处于高位，公司覆铜板产品价格亦有上行，营业收入随之增加，且毛利率同比上行；此外，随着江西生益一期、陕西生益二期项目的投产，公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期有所增长。

▍分季度来看：Q4业绩环比有所下降，主因年底费用结算、覆铜板量价调整。

公司2021Q1~Q4单季度归母净利润分别为5.4/8.7/9.2/2.8~5.6亿元，扣非归母净利润分别为5.6/8.4/7.3/2.7~5.3亿元。

Q2/Q3景气度较高，主要因覆铜板产品单价提升、产品结构优化，综合毛利率处于高位。

Q4公司归母净利润环比有所下滑，推算主要由于年底部分费用结算，以及年底设备检修等原因使得销量环比降低，叠加覆铜板产品价格与上游原材料价格之间的利差有所收窄。

但从下游需求来看，汽车、服务器等需求仍然维持较高景气度，高端消费、工控医疗等亦维持稳定，有望支撑公司业绩后续稳健成长。

▍未来展望：产能稳健扩张，结构优化趋势不变。

产能端来看，我们估算公司2022年相比2021年产能扩张约10%~15%。

结构端，公司高端产品占比不断提升，包括：公司为北美大客户提供miniLED基材，出货量有望继续攀升；公司针对5G基站、服务器的高频高速产品已经获得较好的客户认证和产销放量，我们预计2022年5G基站业务维持平稳，服务器业务营收有望随行业发展实现高速成长；公司在新能源汽车、自动驾驶组件等领域均有新品布局，相关产品有望随下游智能电动汽车销量提升而放量；2022Q3广东生益封装基板和高频高速覆铜板项目有望投产，对应满产产能260万平米/年，公司产品结构有望进一步升级。

▍风险因素：下游需求不及预期；产品价格大幅回调；毛利率不及预期；产能爬坡低于预期。

▍投资建议：公司是覆铜板行业龙头，我们长期看好公司在高频高速、HDI基板、封装基板等高端产品占比提升，产品结构持续优化。

考虑到覆铜板涨价高点已过，结合2021年业绩预增公告，我们略下调公司2021/22/23年归母净利润预测至27.8/30.5/36.8亿元（原预测分别为29.9/31.9/37.9亿元），对应EPS预测分别为1.20/1.32/1.59元（原预测分别为1.29/1.38/1.64元）。

考虑公司覆铜板行业龙头地位，结合历史估值水平，维持目标价33元，对应2022年25倍PE，维持“买入”评级。