中信证券-汇川技术-300124-2021年业绩预告点评：业绩符合预期，龙头行稳致远-220127

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公司公告2021年业绩预告，归母净利润增长超预期，扣非后增速中枢略有放缓，2021年全年通用自动化、EV、机器人等业务快速增长的背景下，多重因素考验公司盈利能力；龙头地位日渐稳固，战略布局不断推进，持续看好公司成长空间，维持“买入”评级。

▍业绩预告：归母净利润超预期，扣非增速中枢略不及预期。

公司公告2021年度业绩预告，营业收入预计为161.16~184.18亿元（+40%~+60%yoy），归母净利润预计为32.55~36.75亿元（+55%~+75%yoy），扣非后归母净利润预计为26.78~30.61亿元（+40%~+60%yoy）；以上三项的中枢增速分别为+50%/+65%/+50%，其中归母净利润增长超市场预期，报告期内非经常性损益预计影响为5.77亿元（主要系海外基金公允价值、衍生金融工具公允价值等快速增长），对比非经在2020年度对净利润1.87亿元的影响，类比口径下2021年扣非后净利润增长中枢略不及市场预期。

▍四季度：预计EV增长一枝独秀，多重因素影响扣非后增速表现。

经测算2021年四季度营业收入预计为27.68~50.70亿元（-19%~+49%yoy），归母净利润为7.63~11.83亿元（+27%~+97%），扣非后归母净利润为2.61~6.44亿元（-46%~+32%）。

四季度数据一方面既体现了非经带来的较大影响，另一方面收入指引区间较大，叠加扣非后净利润表现，预计收入端潜在超预期增量主要来自于毛利率相对较低的新能源汽车业务的快速增长（根据GGII数据显示，公司电控2021年出货量约30万台，稳定在国内电控供应商TOP3序列），同时累加大宗商品&芯片价格上涨影响公司综合毛利率表现，而费用端薪酬、激励费用（2021年第四、五期累计约2.1亿元）、战略业务（控制层软件、数字化、能源管理、EV等）投入加大等共同推高费用增长。

▍“α*β”龙头：成长能力持续看好。

回顾2021年，公司在行业“β”属性大幅提升的年份里继续保持强“α”龙头属性，公司加速推进前瞻化战略布局和组织变革，一方面持续提升通用自动化市场份额，把握能源SBU等所辐射的强势下游加速推广产品，并进一步布局控制技术和数字化方向；另一方向，新能源汽车业务保持电控头部地位稳固的基础上，持续提升电驱份额。

展望2022年，我们维持判断：公司通用自动化下游继续受益于制造业结构化向好的趋势，并持续深耕控制软件及数字化等核心技术；EV业务下游客户资源阶梯性发力，并持续滚动研发提升产品广度和深度。

▍风险因素：制造业景气度不及预期，新能源汽车产销不及预期，芯片短缺等供应链问题未得到缓解，原材料价格持续高位，国产替代进程不及预期，行业竞争加剧。

▍投资建议：结合公司业绩预告情况以及对自动化、EV及电梯三大公司主要业务群的发展展望，我们调整公司2021-2023年净利润预测至35.29/42.49/52.60亿元（原预测为32.71/41.87/50.93亿元），对应EPS预测为1.34/1.61/2.00元。

考虑到公司的行业龙头优势地位与多元布局带来的持续成长能力，给予公司2022年60xPE作为合理估值，维持目标价96元，维持“买入”评级。