华安证券-斯达半导-603290-年报预告超预期，多领域IGBT加速突破-220126

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？公司公告1）预计2021年归母净利润约为3.9亿元到4亿元，与上年同期相比将增加2.09亿元到2.19亿元，同比增加115.85%到121.38%；2）预计2021年扣非归母净利润约为3.7亿元到3.8亿元，与上年同期相比将增加2.15亿元到2.25亿元，同比增加138.07%到144.51%。

点评1、公司业绩超市场预期。

公司预告2021年归母净利润中值3.95亿，同比+118.6%；预告2021年扣非归母净利润中值3.75亿，同比增长141.5%；单Q4利润1.28亿，单Q4扣非利润1.24亿，季度业绩环比增长较大；2021年，公司把握市场机遇，产品在下游行业持续突破，尤其是在新能源汽车、光伏发电、风力发电、储能等行业持续快速放量，公司营业收入实现高速增长。

同时新能源行业的收入占比较2020年进一步提高；2、产能紧张边际缓解，下游需求保持高增：公司21年收入和利润保持高速增长，并且是在整个半导体行业缺产能，上游代工厂价格不断提升的情况下完成的收入和利润增长，展望明后年，预期行业内产能紧张边际缓解，公司将会充分受益下游新能源车、光伏、储能、充电桩等领域需求增长带来的业务机会；3、多领域IGBT加速突破：工控IGBT市占率不断提升；新能源车配套量持续超预期，车载IGBT占比不断提升，第六代1200VIGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，第七代车规级650V/750VIGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货；光伏/储能IGBT有望迎来国产替代拐点并快速上量：公司使用自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用，预计明年拉开国内数十亿元光伏IGBT国产替代序幕，并贡献较大营收；4、我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级）市占率增加（5倍量级）芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10倍以上的收入利润增长潜力，且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5年延续至10年以上。

22-23年产能紧张边际缓解，而下游新能源车、光伏、储能、充电桩、工控对于IGBT的需求在快速提升，公司作为行业龙头高成长确定性强，建议投资者关注年底估值切换带来的投资机会。

投资建议我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10倍以上的收入利润增长潜力，且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5年延续至10年以上。

预计公司2021-2023年的归母净利润分别是3.96亿元、6.30亿元、9.50亿元，对应当前PE分别为136倍、91倍、60倍；维持买入评级。

风险提示新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC研发项目不及预期。