中泰证券-药石科技-300725-业绩稳健增长，期待后端产能释放带来收入提速-220126

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事件：2022年01月26日，公司发布2021年业绩预告，2021年公司预计实现营业收入11.8-12.3亿元，同比增长15.0%-20.0%；归母净利润4.8-5.0亿元，同比增长160.0%-170.0%；实现扣非净利润2.3-2.4亿元，同比增长30.0%-40.0%。

业绩稳健增长，我们预计剔除汇率影响后表现较好。

2021年公司预计实现营收中值约12.0亿元（+17.5%），归母净利润中值约4.9亿元（+165.0%），扣非净利润中值约2.3亿元（+35.0%）。

我们预计主要系：①收购浙江晖石16.5%股权带来的公允价值变动收益较高；②疫情扰动下新产能释放进度略受影响，但在产能没有明显增长情况下通过产效提升收入依然维持了双位数增长；③公司通过工艺创新、路线优化等持续控制成本，毛利率稳步提升。

分季度看，2021Q4营收中值约3.0亿元（+0.5%），归母中值约4577万元（+9.3%），扣非净利润中值约3350万元（-14.0%）。

我们预计主要系公司持续加大CMC服务平台建设，在人员扩招、固定资产投入及研发费用上加大投入所致。

此外，源于2021年美元兑人民币平均汇率相比2020年降幅达6.9%，对公司营收及利润造成一定扰动，我们预计剔除汇率影响后真实业绩表现较好。

“药石研发”+“药石制造”双轮驱动，随着新产能逐步释放，看好产业链纵向延伸带来长期成长性。

1）“药石研发：”公司基于分子砌块搭建了虚拟库、碎片分子库及DEL库，积极开拓新药研发业务，通过在特定阶段转让新药项目的方式获得收益，或将带来中长期业绩弹性提升；2）“药石制造”：凭借微填充床催化、连续流化学、酶催化等关键性工艺技术不断精进，客户粘性持续提升，公司有望逐步打通分子砌块上游引流，原料药及制剂CDMO下游导流的商业模式。

我们认为随着API体系不断完善，浙江晖石、山东药石、南京天易等新产能持续投放，公司CDMO业务有望迎来快速成长期。

盈利预测与投资建议：根据公司业绩预告，我们调整盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入12.11、16.89和25.72亿元（调整前13.83、18.54和27.59亿元），同比增长18.45%、39.46%和52.30%（调整前35.32%、34.05%、48.79%），归母净利润4.86、3.96和5.32亿元（调整前5.35、4.15和5.54亿元），同比增长163.57%、-18.35%与34.13%（调整前190.31%、-22.32%、33.30%）。

公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。