天风证券-好莱客-603898-受恒大信用事件影响，预计21年归母净利润同比减少60%至20%-220127

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公司发布业绩预告，预计2021年实现收入32.75亿元至36亿元，同比增加50%至65%；实现归母净利润1.1亿元至2.2亿元，同比减少60%至20%；实现扣非归母净利润0.97亿元至1.94亿元，同比减少60%至20%。

公司聚焦“新原态+大家居”核心战略，叠加并表湖北千川，收入显著提升。

得益于并表千川及大家居战略进一步深化，木门、橱柜、成品配套等延展品类维持高增，分品类看，前三季度公司衣柜/橱柜/木门/成品配套/门窗分别实现收入14.38/1.38/6.60/0.96/0.44亿元，同比分别+22.5%/+48.1%/+2272.7%/+96.4%/+38.4%；零售端大家居订单占比稳步提升，客单值有望进一步提升。

应收账款及票据、商誉计提减值准备，影响本期业绩。

①应收票据及账款计提坏账准备：截至2021年12月31日，公司持有恒大集团应收票据3.94亿元，其中包括逾期未兑付票据1.44亿元，未到期票据2.5亿元，应收账款0.7亿元；湖北千川持有恒大集团应收票据3.75亿元、应收账款0.68亿元。

基于对应收账款及票据的可回收性进行评估，公司认为存在减值风险，计提坏账准备。

②商誉计提减值准备：公司于20年收购湖北千川51%股权时，形成商誉4.88亿元。

受恒大信用风险事件及地产总体调控影响，公司出于谨慎性原则，对商誉计提减值准备。

为避免损失，公司已主动大幅减少与恒大集团的合作，目前少量业务往来已转为现货结算方式为主；同时，公司将继续通过各种方式向恒大集团主张权益。

继续以零售业务为核心渠道，终端门店稳步拓展。

截至2021年前三季度，公司直营/经销/大宗渠道分别实现收入0.55/17.33/5.84亿元，同比分别+17.3%/+38.8%/+1212.0%，直营及经销渠道合计占比达75.3%。

零售网络持续稳步拓展，截至21Q3末，公司共有经销门店2100家，净增108家，直营门店31家，净增6家。

品牌端持续强化“原态”和好莱客双IP，通过跨界营销触达年轻客群。

公司关注新一代消费者，基于生活方式研究和平台数据分析，推出宠物主题、电竞主题、直播主题及健身主题系列产品，满足细分人群需求通过引入跨界联合、潮空间、潮玩等元素，触达年轻客群。

同时，自2020年下半年起，公司产品基材全面升级为无醛板材，专利产品原态净醛竹板销售占比稳步提升，进一步强化公司原态环保IP，保持健康家居的领跑地位。

盈利预测及估值：考虑到恒大事件对公司短期业绩的影响，我们下调盈利预测，预计21/22年归母净利润分别为1.8/2.1亿元（原值为3.4/4.1亿元），同比分别-35%/+18%，对应PE分别为19.8x/16.8x，维持“增持”评级。

风险提示：业绩预告数据仅为公司财务部门初步测算的结果，应收票据及账款计提风险，新房交付不及预期，行业竞争加剧，并购风险等。