开源证券-生益科技-600183-公司信息更新报告：2021Q4覆铜板价格回落，不改中长期结构升级趋势-220126

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公司发布2021年业绩预告，紧跟市场节奏实现高盈利，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2021年归母净利润为26.2-29.0亿元，YoY+56~73%，预计扣非归母净利润为24.0-26.6亿元，YoY+49~66%。

考虑到2021Q4传统类覆铜板价格持续回落，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为28.1/32.9/37.7（前值为30.7/35.8/39.3）亿元，对应EPS为1.21/1.42/1.63（前值为1.33/1.55/1.70）元，当前股价对应PE为16.9/14.5/12.6倍。

公司是内资覆铜板龙头厂商，受益于FR-4产品提价，公司供应能力走向多元化，产业链协同优势显著，逐步向材料方案解决商迈进，维持“买入”评级。

下游需求分化导致Q4单季度盈利环比下滑，公司积极调整应对策略公司2021Q4归母净利润中枢预计为4.2亿元，扣非归母净利润中枢预计为4.0亿元，环比2021Q3回落。

下游消费类、通信类的应用景气度分化，一方面，2021Q4下游消费类产品因前期货物压港并未进入市场，而前期下单透支部分覆铜板需求，导致旺季不旺；另一方面，围绕5G应用的数据中心建设启动，服务器类产品需求复苏。

以传统FR-4覆铜板为代表的产品价格疲软、盈利下滑，而高速覆铜板产品需求逐渐畅旺。

公司积极应对上游原材料的成本压力及下游应用的变化，重点推广汽车、mini-LED、IC封装基板类产品，有望摆脱传统FR-4的价格周期扰动。

2022年1月，公司松山湖一厂第八期5G高频高速基材研发及产业化高密度封装载板用基板材料项目工程已实现主体封顶。

产品结构优化或成2022年亮点，公司估值有望提升纵观2021年，公司利润持续释放，因覆铜板提价的周期属性，导致公司估值持续承压。

公司通过集团化整合的方式进一步扩大竞争优势，由海外厂商追赶者的角色转变为自主研发的引领者，我们预计公司未来在“做强做大”的经营战略下，整体盈利能力与ROE都将持续稳步攀升，充分体现成长，支撑公司估值。

风险提示：下游基站建设节奏放缓；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品导入不及预期。