华西证券-隆盛科技-300680-21Q4延续增长 新能源业务贡献增量-220126

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事件概述公司发布2021年度业绩预告：报告期内预计实现归母净利0.95-1.10亿元，同比增长77.0%至105.0%，其中2021Q4归母净利0.24-0.39亿元，同比增长0.8%至64.1%。

全年扣非归母净利0.87-1.02亿元，同比增长74.4%至104.6%，其中2021Q4扣非归母3.05-3.55亿元，同比增长27.0%至125.7%。

分析判断:21Q4同比延续增长新能源业务加速放量2021年公司EGR、马达铁芯业务均迎来高速增长，带动整年实现归母净利0.95-1.10亿元，同比增长77.0%至105.0%。

其中21Q4归母净利0.24-0.39亿元，同比增长0.8%至64.1%，环比-15.5%至37.5%，扣非归母0.19-0.34亿元，同比增长27.0%至125.7%，环比-30.8%至22.9%，同比延续高增，环比增长不显著预计主要受轻卡市场拖累。

在行业缺芯和国五库存车的双重影响下，21Q4国内轻卡实现产销同比分别-19.2%、-20.0%，同时天然气价格上涨亦对公司天然气喷射系统业务产生一定影响。

展望2022年，3.5t以上轻卡EGR对公司的贡献程度将延长至全年，同时叠加重卡、混动EGR带来的增量贡献，均将对EGR业务形成较强支撑。

马达铁芯业务方面，月出货量预计已达8万套左右，2022年随产能扩充出货量有望攀升至150万套+，进一步助力公司成长。

传统主业聚焦EGR国VI升级红利期公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。

国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利快速增长期：1）轻卡：增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；3）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量；公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，2022年有望迎来快速增长，持续受益混动汽车渗透。

战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。

2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、理想、尼桑等多个车型平台项目，同时公司还参与了国内头部新能源汽车客户新一代电机项目研发，并取得两大国际化平台客户的供应商定点书，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。

中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。

天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。

公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势，2021年天然气喷射系统正式进入大批量生产阶段。

投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。

鉴于短期轻卡市场下滑，调整盈利预测，预计公司2021-2023年营收由11.98/21.90/30.64亿元下调为9.59/20.19/29.49亿元，EPS由0.61/1.28/1.95元下调为0.52/1.23/1.96元，对应2022年1月26日25.61元/股收盘价，PE分别49/21/13倍。

鉴于公司新能源业务的高成长性，给予2022年30倍PE估值，目标价由38.40元调整为36.90元，维持“买入”评级。

风险提示国VI阶段EGR产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。