中信证券-外服控股-600662-2021年业绩预告点评：业绩符合预期，携手埃森哲加速数字化-220126

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公司预计2021年实现归母净利4.9-5.4亿元，业绩符合预期，传统人事管理业务主导的业务结构之下利润增速相对有限。

目前，上海外服已和埃森哲签订《服务框架合同》，望加速数字化转型。

公司已登陆资本市场且具有雄厚的资金储备，有利于兼并收购的实施。

公司服务综合性强、客户资源丰富，在国内人服行业中地位突出，建议保持关注。

▍业绩符合预期，非经主要为政府补助。

公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利4.9-5.4亿，与上市公司主体法定披露数据相比，同比增长739%-825%，主因重大资产置换所致。

较外服控股自身可比数据，同比变动-0.7%~+9.4%，净利中值5.15亿元（vs.我们预计5.32亿元），符合预期。

公司预计2021年扣非净利4.32-4.82亿元，非经常损益主要为政府补助。

由于国家及上海市政府均对人力资源服务产业持鼓励态度，政府专项财政补贴力度预计相对稳定。

▍传统业务相对稳定，期待新业务成长。

目前人事管理业务仍是公司最重要的利润贡献点，但业务相对传统、增速相对有限。

招聘及灵活用工、业务外包业务成长相对较快，虽然当前业绩贡献占比尚小，但凭借传统优势业务的现金流支撑、数字化转型的不断深化，成长潜力有望得到释放。

截至21Q3，公司货币资金为89.5亿元，资金实力雄厚且已顺利登陆资本市场，或通过兼并收购加快灵活用工等新业务的发展。

▍携手埃森哲，加速数字化转型。

公司从战略层面极为重视数字化转型，上市募集配套资金净额9.32亿元计划全部用于“数字外服”转型升级项目。

2021年12月，上海外服与埃森哲（中国）有限公司正式签订《服务框架合同》，合同期为5年。

通过携手埃森哲，公司将依托埃森哲领先的经验和资源，构建新一代人力资源服务核心生产力平台、对外服务门户平台、供应链平台等，有望推动管理效率的提升和赋能业务拓展。

▍风险因素：灵活用工等新业务拓展不及预期；数字化转型不及预期；行业政策及法规变化风险；宏观经济增速不及预期等。

▍投资建议：公司业绩预告符合预期，传统人事管理业务主导的业务结构之下利润增速相对有限。

但公司服务综合性强、客户资源丰富，在国内人服行业中地位突出，且在上市后望加快数字化转型乃至兼并收购的步伐。

因此我们认为在传统业务稳健运营的基础之上，新兴拓展业务有望为公司带来二次成长，建议保持关注。

维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.32/5.75/6.19亿元，现价对应PE为27/26/24x。

根据SOTP估值，维持中长期目标价8.6元及“增持”评级。