德邦证券-柏楚电子-688188-受整体景气度影响Q4单季扣非归母净利润环比约负36%，但不改中长期持续向好-220126

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事件：柏楚电子发布2021年度业绩预告，预计全年实现归母净利润约5.6亿元，同比+51%；实现扣非归母净利润约5.24亿元，同比+72%。

Q4单季扣非归母净利润环比约-36%，我们认为主要原因是制造业整体景气度下行。

根据公司2021全年业绩预告数值，我们计算了Q4单季的大致情况——2021Q4单季，公司扣非归母净利润约9766万元，同比约+10%，环比约-36%，而2019Q4单季、2020Q4单季该环比数值分别为-36%、-6%，即公司2021Q4单季和2019Q4单季的业绩表现相当。

不过因为两个时间段宏观环境有差异，对比来看，我们认为公司的整体竞争力、抗风险能力都较之前有所提高。

宏观环境可以从制造业PMI来考察：2019年下半年，我国制造业PMI总体呈现环比提升的上行趋势，而2021年同期则相反，特别是9月、10月因限电限产等各种因素影响一度跌至荣枯线以下。

公司能在制造业有所走弱的大环境下实现相当于2019Q4的表现，我们认为主要受益于高功率（总线）系统、智能切割头等业务的支持。

从公司的收入结构来看，中低功率（随动+板卡）业务占收入的比例从2019年的84%降低至2021H1的69%，业务多元化有助于抵消部分中低功率系统市占率较高的业务风险，也持续抬高了天花板，公司中长期发展持续向好。

三大募投项目打开长期广阔空间，其中智能切割头业务已快速突破。

公司募投项目将投向智能切割头、智能焊接系统、超高精密驱控一体化三大项目。

智能切割头：2021年1-9月，波刺自动化共实现销量1111套，而此前披露的2021H1销量为568台，即Q3单季销量为543台、与2021前两个季度基本持平，实现了快速增长。

若按单台切割头价值量5.76万元（2021H1：3272万元/568台）计算，公司智能切割头扩产项目年产14800台对应产值8.5亿元，是公司重要的盈利增长点。

焊接系统：公司基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等核心技术储备快速拓展，初步以空间大、用工荒的钢结构焊接为主要领域切入，公司天花板也将随焊接业务发展实现较大提升。

公司以运动控制技术解决客户向自动化升级时控制层痛点，并围绕终端客户需求提供日臻完善的解决方案，发展空间广阔。

投资建议。

宏观经济对激光市场有一定影响，我们下修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.6、7.5、9.7亿元，对应PE64、48、37倍，短期基于其现有业务强竞争壁垒和高功率、智能切割头等新业务的快速突破，中长期基于由技术驱动的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，募投项目拓展不及预期。