天风证券-周大福-1929.HK-珠宝龙头品牌底蕴深厚，实动力+云动力双轮渠动开创珠宝新生态-220126

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主品牌底蕴深厚，差异化策略瞄准细分市场。

“周大福”品牌创立于1929年，历史悠久，广获认同为信誉及正货的象征，并以产品设计、品质与价值闻名。

凭借差异化策略周大福在不同顾客群的市场稳步发展，并提供贴身的消费体验，透过提供多元化的产品、服务和销售渠道，满足其不同人生阶段的需要。

实动力加速扩张零售网络，云动力积极探索智慧零售。

保持开店步伐，计划进一步提升中国内地的市场份额。

在一二线城市中，周大福开展了各种具针对性的零售店铺体验，例如周大福荟馆、周大福钟表和体验店，以配合不同的购物环境和消费者需求。

同时，依托加盟商优势，积极渗透低线级城市，进一步抢占市场份额，释放低线城市的消费潜力。

智慧零售方面，公司深化与多个知名电商平台合作，积极探索直播带货及短视频等新趋势。

随着公司双动力的策略的提出，周大福在电子商务与O2O相关业务上发力明显。

深入顾客需求，定制化生产叠加国潮联名赋力产品创新。

“Smart+2020”策略围绕标准化、自动化、数据化和智能化四大方针多方位助力智能生产，提高生产效率。

C2M顾客主导制造的营运模式加强顾客参与度，满足定制化需求迅速回应市场变化。

顾客透过D-ONE珠宝数码化定制平台，在移动装置上轻按几下，便可制作个人化的首饰。

投资建议：随着公司双动力战略的进一步驱动，通过加盟商持续下沉中国内地下沉市场，公司将继续保持开店步伐，我们预计FY2022、FY2023、FY2024归母净利润分别为61.2/75.2/95.8亿元，同比增长20.3%/22.8%/27.4%。

综合考虑公司在品牌势能、渠道拓展及产品创新等全方面的优势，结合可比公司周生生、周大生、迪阿股份、老凤祥的平均市盈率18X，我们给予周大福2022财年（2021.3-2022.3）25X相对PE估值水平，总市值预计1531亿元（1878亿港币），对应股价15.3元（18.8港币）。

风险提示：门店拓展不及预期、加盟商管理风险、委外生产风险、新冠疫情对公司业绩冲击的风险、港澳及其他市场消费疲软的风险、跨市场估值风险等。