国泰君安-维达国际-3331.HK-2021年股东净利同比减少12.6%，符合预期-220126

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事件描述：维达国际（“维达”或“公司”）公布了其2021年的未经审计业绩，如下所示。

观点评论：维达2021年业绩基本符合市场预期以及我们的预测。

公司2021年收入同比增长13.1%至186.76亿港元（较我们的预测值高0.5%），以固定汇率计的同比增幅为7.0%，亦与我们的预期一致。

其中，纸巾业务收入同比增长13.9%至155.01亿港元，个人护理业务收入同比增长9.3%至31.75亿港元。

尽管维达的产品销售结构在2021年进一步改善，但由于较高的木浆价格，加上高企的能耗价格与物流成本，公司的毛利率同比减少2.4个百分点至35.3%。

由于维达扩大对品牌建设及个人护理产品推广的投入，分销费用率同比上升1.8个百分点至19.7%，经营溢利率则同比下降4.0个百分点至10.9%。

总体而言，股东净利同比减少12.6%至16.38亿港元，较我们的预测值高1.0%。

公司2021年全年派息为每股0.50港元，相当于36.7%的派息比率（2020年：30.1%）。

得益于持续的产品结构改善，加上卓有成效的价盘管理与营销推广投入，预计维达将进一步巩固其在纸巾市场的领导地位。

根据管理层，2021年维达纸巾分部的高端产品销售占比35%。

由于在2021年下半年加大了品牌建设与新产品开发的投入，维达的高端化进程有望在2022年得以延续。

据Kantar统计，2021年公司纸巾业务的中国内地市场份额（以销售额计）达到18.4%，位居行业首位。

展望2022年，维达预计将在保持价盘牢固的前提下，实现销量的增长，并且致力于提升高附加值产品的销售占比。

相应地，2021年公司新增14万吨的造纸设备设计年产能，主要用于生产高毛利的纸巾产品系列。

销售渠道方面，据我们估计，2021年，其来自传统经销商、重点客户（KA）与电商平台的收入分别同比增长4.7%、8.4%与28.8%，而来自商用客户（B2B）的收入则同比减少4.3%。

由于全球供应链仍面临挑战，生活用纸制造厂商在2022年尚需面对高企的木浆采购成本，令毛利率承压。

但我们认为，维达正在渡过盈利倒退的最艰难时期。

经营溢利率有望在2022年逐步回升，主要由于：1）产品组合优化，平均销售单价提升；2）灵活的木浆采购/备货策略；3）能耗价格已回落至合理水平；4）生产/运营效率、渠道费用管控及投入产出比进一步改善。

投资建议：我们当前对公司的投资评级为“买入”，目标价为24.20港元。

基于公司符合预期的2021年业绩表现，加上负面因素或已得到较为充分的反映，我们将在下一份公司报告维持“买入”的投资评级，同时小幅修正我们对公司的盈利预测及目标价。