上海证券-完美世界-002624-游戏业务转型导致业绩阶段性承压，年轻化战略取得初步成功-220126

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公司动态事项公司公布2021年业绩预告，预计实现归母净利润3.5-3.9亿元，同比下降77.4%-74.81%；预计实现扣非后归母净利润1.0-1.2亿元，同比下降90.42%-88.50%。

事项点评游戏业务处于转型期，业绩阶段性承压21年公司游戏业务预计实现盈利6.7亿元-6.9亿元，较20年同比下滑约7成。

从产品端看，公司端游产品收入整体持平，部分上线时间较长的手游流水随生命周期自然衰弱。

21年新产品方面，公司在21年共上线了5款新手游，其中《非常英雄救世奇缘》及《旧日传说》体量相对较小；《战神遗迹》上线初期营销支出较大，而国内流水不及预期，拉低了游戏业务业绩表现；《梦幻新诛仙》自6月上线至年末累计贡献流水近16亿元，但Q4流水表现有所回落；《幻塔》于12月16日上线，首月新增用户过千万，首月流水近5亿元，首发表现优秀，但由于成本收入错配，其在2021年报表层面导致一定亏损。

此外，公司于2021Q2关停了北美项目《MagicLegends》，也造成了一定的亏损。

公司在转型期间，针对多个游戏品类进行了探索，对于一些与公司未来发展方向契合度较低的项目及团队进行了精简与优化，产生了一定的一次性人员优化成本。

影视业务积极推进去库存，环球片单投资导致非经常性损失2021年，公司累计播出了14部影视剧，其中一半以上是库存剧。

公司一方面积极推进去库存工作，一方面新开机项目聚焦于平台定制剧，保证了收益的确定性。

2016年，公司旗下基金与美国环球影业签订了片单投资协议，2021年受全球疫情反复，部分电影项目收益低于预期，导致公允价值下降，导致当期归母净利润减少约2.6亿元。

目前，环球片单投资已经接近尾声，全部约50部影片的投资中仅剩2部电影尚未上映。

剔除片单投资影响，公司影视业务实现盈利0.7-0.9亿元。

年轻化战略取得初步成功，关注后续新项目上线进展我们认为，公司的年轻化转型已取得初步成功。

随着《幻塔》的上线，在这短短一个多月的时间里，有超过千万级的二次元玩家接触到《幻塔》这款游戏并经由这款游戏了解到完美世界这家公司。

公司后续一方面可以通过对《幻塔》的持续运营收获可观的利润增量，另一方面、对于如何触及并运营好年轻的用户群体也积累了宝贵经验。

公司后续即将进入测试期和上线期的产品包括《天龙八部2》、《一拳超人：世界》、《CodeName：X》、《百万亚瑟王》、《朝与夜之国》和《黑猫奇闻社》，其中多款产品为二次元向产品。

若版号恢复发放，公司丰富的产品储备有望对未来业绩提供有力支撑。

此外，公司也在稳步推进全球化战略，《幻塔》预计在2022年年中推出海外版本，计划全球同步发行；在研游戏如《一拳超人：世界》等从题材上看也较公司以往产品更适合全球化发行。

盈利预测公司游戏业务具备扎实的技术积累，产品在MMORPG领域竞争力强，新品类拓展卓有成效。

若版号恢复发行，公司多款在研游戏有望于年内陆续上线，未来业绩增长空间广阔。

下调2021-2023年归属于母公司股东净利润至3.72亿元、17.24亿元和24.89亿元，EPS分别为0.19元、0.89元和1.28元，对应PE为72.29、15.61和10.81倍。

维持“买入”评级。

风险提示游戏及影视产品上线时间延后；行业竞争进一步加剧；新产品表现不及预期；政策风险；资产减值风险。