中信证券-YALA-YALA.US-2021Q4季报前瞻：预计用户、收入稳健增长，新业务蓄势待发-220126

《中信证券-YALA-YALA.US-2021Q4季报前瞻：预计用户、收入稳健增长，新业务蓄势待发-220126（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-YALA-YALA.US-2021Q4季报前瞻：预计用户、收入稳健增长，新业务蓄势待发-220126（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

我们预计公司四季度用户、核心财务指标等将继续保持稳健增长，据Sensortower数据，四季度公司核心产品Yalla、YallaLudo分别占据中东地区畅销榜Top10、Top2的位置。

新业务部分，针对沙特阿拉伯的YallaBallot开始进行推广，并获得AppleStore沙特区Game板块的首页推荐。

考虑到公司新业务的持续投入，费用相较上季度预计有所增长，此外近期美元的走强亦将对公司部分地区收入造成汇兑影响。

经过前期的大幅调整，当前公司估值已具备较好吸引力。

同时，社交IM等产品亦按预期推进，新业务的进展预计将为公司增长带来新的驱动力。

▍业绩前瞻：预计核心财务指标保持稳健增长。

我们预计四季度公司收入6714万美元（+39%，公司指引6700万-7200万美元），基本符合公司此前的指引。

费用端，由于新业务的投入以及人员的扩张，预计四季度公司费用将环比增长，同时美元近期的走强亦对公司土耳其、拉美等地部分业务产生一定影响。

但考虑到公司相对较为独特的商业模式，我们预计2021全年公司Non-GAAP净利润率将保持45%以上。

用户层面，我们预计合并MAU将实现高单位数环比增长，付费用户亦将保持稳定。

▍用户增长：预计继续实现高单位数环比增长。

根据公司三季报，四季度开始公司将以合并口径披露MAU与付费用户数据，我们预计，四季度公司合并MAU用户将实现8.5%的环比增长，其中社交语音产品Yalla将继续聚焦产品的优化与用户留存，而游戏产品YallaLudo经过前期用户扩张后，亦将持续进行货币化层面的优化。

根据Sensortower的数据，公司两款产品继续保持高景气，Yalla、YallaLudo分别占据中东地区畅销榜Top10、Top2的位置。

同时，针对南美的YallaParchis亦逐步进入到当地卡牌类产品用户榜前列。

▍创新业务：YallaBallot开启推广，新业务进展顺利。

三季度公司针对南美的产品YallaParchis持续取得积极进展，MAU达78.6万，付费用户30万。

根据Sensortower数据，公司针对沙特市场的牌类游戏YallaBallot已在1月开启大规模推广，并获取AppStoreGame板块的首页推荐。

虽然新产品尚未开启大规模货币化，但参考公司Ludo的成长路径，随着用户的持续增长以及产品力提升，中长期的成长性值得期待。

其他产品层面，YallaChat在上线之后亦不断进行迭代更新，元宇宙产品亦进入到开发后期。

此外，公司在中重度游戏领域持续布局，我们预计中重度游戏的发行业务将在二季度逐步落地。

新业务的积极进展将为公司打开更大的增长空间。

▍中期展望：静待新业务打开公司长期增长空间。

公司依靠优秀的本土化能力，在MENA地区持续推出语音社交、游戏以及IM等产品，逐步建立起文娱生态的蓝图，虽然短期而言，对公司整体的业绩贡献仍需时日，但我们认为，随着公司业务架构、企业文化的持续推进，若新业务能够逐步落地，中长期的成长性值得期待。

虽然公司此前遭到恶意做空，但公司近期公告，围绕做空报告展开的诉讼已经撤诉。

估值层面，经过前期的大幅调整，当前公司对应2022年的Non-GAAP的PE已不足10倍，显著低于游戏公司估值。

同时截至三季度，公司在手现金与短期投资超过3亿美元，并且没有有息负债，都将对后续业务投入、回购以及投资并购带来正向支撑。

▍风险因素：中东地区政策监管趋严及地缘政治不稳定性导致的风险；部分阿拉伯传统节日与习俗带来的季节性扰动风险；部分厂商推出同类产品加剧竞争的风险；应用商店政策变化的风险；新产品投放导致现金及利润承压的风险等。

▍投资建议：考虑到公司在运营产品盈利能力的释放节奏，以及对于2021Q4的展望，我们继续调整公司2021-2023年盈利预测。

我们预计公司2021-2023年收入为2.73/3.43/4.44亿美元（原预测2.75/4.28/5.97亿美元），Non-GAAP净利润为1.24/1.38/1.93亿美元（原预测1.26/2.01/2.89亿美元）。

当前公司估值对应2021-2023年Non-GAAPPE仅7/6/5倍，我们继续看好公司本土化能力基础上的成长性与中长期的投资价值。