国元证券-用友网络-600588-事件点评：完成非公开发行，引入多家知名机构-220125

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　　事件：
　　公司于2022年1月25日收盘后发布《2020年非公开发行A股股票发行情况报告书》。
　　点评：
　　公司通过非公开发行成功募集53亿元，引入多家知名投资机构
　　公司于近日成功完成本次非公开发行，发行价格为31.95元/股，发行对象最终确定为17名。其中，HHLR管理有限公司获配10亿元；GICPrivate Limited获配3.44亿元；JPMorgan Chase Bank, National Association获配2.88亿元；UBSAG获配2.23亿元；上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）获配4亿元；摩根士丹利国际股份有限公司、J.P. Morgan Securities plc分别获配2亿元。本次发行募集资金总额52.98亿元，扣除发行费用后的募集资金净额为52.58亿元。发行募集资金到位后，公司总资产和净资产将同时增加，资产负债率将有所下降。本次发行使得公司整体资金实力和偿债能力得到提升，资本结构得到优化，也为公司后续发展提供有效的保障。
　　募集资金拟用于YonBIP等项目的建设，有利于提升公司盈利能力
　　本次非公开发行募集资金将投资于用友商业创新平台YonBIP建设项目、用友产业园（南昌）三期研发中心建设项目和补充流动资金及归还银行借款。根据公司公告，用友商业创新平台YonBIP建设项目拟使用募集资金45.97亿元。此次募集资金投资项目有利于提升公司的综合研发能力和创新能力，符合公司长远的战略目标，促进公司进一步拓展业务领域，进而带动公司盈利能力和可持续发展能力。
　　坚定推进云转型战略，新签合同保障未来持续成长
　　公司数智化转型及国产化订单持续加速落地，2021年前三季度云服务与软件业务直销合同金额48.3亿元，同比增长31.9%。公司ARR、云服务业务合同负债和订阅相关合同负债高速增长，截至三季度末，公司云服务业务ARR为11.80亿元，较半年度环比增长41.5%；公司云服务业务合同负债13.04亿元，同比增长38.5%。其中，订阅相关合同负债7.02亿元，同比增长72.4%。截至三季度末，公司新增云服务付费客户8.37万家，剔除金融云服务业务客户的云服务累计付费客户数为33.76万家。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为100.46、120.95、148.01亿元，归母净利润为10.85、13.17、16.15亿元，EPS为0.33、0.40、0.49元/股，对应PE为113.92、93.89、76.57倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年的PS主要运行在6-20倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司2022年13倍的目标PS，对应的目标价为48.07元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；更多厂商进入企业云服务市场，行业竞争加剧。