中信证券-怡合达-301029-2021年业绩预告点评：四季度业绩增速略有调整，产品渠道运营全面向好-220126

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公司发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.9亿至4.1亿元，同比增长43.7%至51.1%；扣非归母净利润3.8亿至4.0亿元，同比增长47.0%至54.7%。

公司21Q4业绩略低于市场预期，但21Q4订单仍保持较高增速。

FA零部件行业长坡厚雪，公司作为国内一站式供应商的龙头，有望持续拓展行业份额。

公司短期业绩波动不改长期发展趋势。

结合业绩预告数据，我们调整2021年、维持2022/23年公司归母净利润预测至4.0/6.0/8.5亿（2021年原预测为4.2亿元），维持目标价110元，维持“买入”评级。

▍业绩：21Q4归母净利润增速下降。

按照业绩预告测算，21Q4公司归母净利润为0.83亿至1.0亿元，同比增长-2.7%至20.6%，增速较前三季度有所下降，原因主要为（1）虽然订单高速增长，但收入确认有延迟，收入增速低于订单增速；（2）年终奖和所得税计提影响21Q4利润释放。

▍结构：来自锂电、光伏、半导体等新兴下游行业的收入占比提升。

2021年，公司来自锂电、光伏、半导体行业的收入占比达到28%、5%、3%，总计占比已经超过三分之一。

2021年，公司来自3C、汽车、工业机器人的收入占比为22%、9%、4%。

锂电取代3C成为公司最大的下游行业。

▍经营：公司业务能力持续优化。

2021年，公司SKU不含半成品数量提升至120万，同比增长33.3%；线上累计注册用户达4.6万个，2021年新增注册用户超过3万个，累计注册用户数同比增长超185%；单日出货单数达到2760单，同比增长超过50%；线上销售额占比27.8%，线下销售额占比72.2%。

产品品类、生产效率、信息化水平多维度齐头并进，国内行业龙头地位不断夯实。

▍产品：产品覆盖度持续提升。

公司现已覆盖自动化设备中5%-6%的非标件，公司计划未来三年将此覆盖率提升至15%以上。

同时公司针对半导体、锂电、光伏等行业持续开发适用产品，紧跟市场需求。

机器换人趋势下，制造业企业对输送线相关产品需求强，公司已开发输送线相关业务，四季度订单已达数千万。

▍区域：多地区布局，份额不断扩张。

（1）国内：公司以华南、华东为业务中心，在此基础上，加大华北、华中的布局。

公司凭借深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务，持续拓展国内市场份额。

（2）海外：后疫情时代，公司跟随中国制造外溢步伐，成为中国制造企业出海的配套商。

公司已布局南亚和东南亚，开设越南怡合达网站。

全球布局有利于公司摆脱单一经济体发展周期限制，可触达市场规模进一步扩大。

▍风险因素：下游行业景气度不及预期的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；新SKU开发速度低于预期的风险。

▍投资建议：公司的护城河来自深厚的技术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务。

行业后进入者很难快速模仿其商业模式。

公司下游行业高景气，尤其来自锂电和光伏行业的业务未来三年预计将迎来放量。

结合业绩预告数据，我们调整2021年、维持2022/23年公司归母净利润预测至4.0/6.0/8.5亿（2021年原预测为4.2亿元），当前股价对应PE为80/53/38倍。

参考自动化龙头企业的估值水平，同时考虑到公司的业务壁垒和成长确定性，给予2022年75倍PE，维持目标价110元，维持“买入”评级。