中泰证券-宏观策略专题报告：工业生产监测指数-220124

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从三大生产部门来看，农业与服务业具有短期平稳的特点，工业波动就成为引发经济短期波动的关键变量，如何对工业生产的短期波动进行预测较为重要。

本文尝试采取要素法，对工业增加值短期变化进行估测。

根据2018年投入产出表，对2021年工业增加值的行业结构进行估算，结果表明，2021年增加值占比前五位的工业部门，分别是黑色金属冶炼、非金属矿物制品、化学原料及制品制造、电力热力的生产供应、计算机通信及其他电子设备。

针对增加值占比较高的行业，选取相应的高频指标，尝试对工业增加值的定基指数环比增速、季调环比增速进行拟合，形成工业生产监测指数。

当前公布的工业增加值定基指数具有较强季节性因素，拟合出的未季调环比增速对于定基指数的短期走势方向判断，成功率较高。

由于具体的季节性调整方法未公布，尝试采取简化的季调方法，对季调环比增速进行估测，在部分月份的拟合与实际数值存在偏差，但在变化方向预测上，胜率超过六成。

根据2022年1月份前21日的工业生产监测指数，工业生产季调后的环比增速为正，但较前值有所下降，表明工业生产仍在修复，但修复斜率出现下降。

风险提示事件：1、工业生产监测指数用于判断工业生产短期变化情况，实际工业增加值增速存在较大不确定性，拟合结果仅供参考；2、政策变动风险。