中信证券-奇安信-688561-2021年业绩预告点评：收入增速符合预期，新产品竞争力持续领先-220126

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公司预计2021年收入持续高速增长，核心产品竞争力进一步提升。

与此同时，公司坚持“高质量发展”战略，经营质量有望逐步提高。

维持“买入”评级。

▍事项：公司发布2021年业绩预告，2021年预计实现营业收入56.70-58.20亿元（未经审计，下同），同比增长36.26%-39.86%；实现归母净利润-6至-5亿元，亏损同比增长49.54%-79.44%，扣除股份支付费用影响后，归母净利润为-3.19至-2.19亿元，亏损同比减少4.49%-34.43%；实现扣非净利润-8.30至-7.30亿元，亏损同比增长35.37%-53.91%。

▍收入增速符合预期，核心产品竞争力全面提升。

2021年公司预计实现营收56.70-58.20亿元，同比增长36.26%-39.86%。

公司在金融、运营商、能源、电力、医疗等关基行业客户以及政府客户中的收入保持快速增长，主要受益于核心产品竞争力全面提升以及网络安全市场更加注重“实战化”防御效果。

分季度看，按中值计算，公司2021Q1-Q4公司分别实现营收4.56/9.99/12.19/30.71亿元，同比+102.07%/+27.92%/+41.26%/+34.05%，较2020Q4增速（+33.19%）有所提升。

业务方面，公司在新赛道表现突出，数据安全与隐私保护、实战化态势感知、云安全、终端安全、边界安全、安全服务与安全运营领域保持竞争优势。

未来，公司新赛道产品和安全服务收入占比有望持续增加，推动收入保持快速增长。

▍“高质量发展”战略效果持续显现，经营质量有望不断改善。

公司2021年计提员工股份支付费用2.81亿元，同比增长2.56亿元；扣除股份支付费用影响后，归母净利润为-3.19至-2.19亿元，亏损同比减少4.49%-34.43%，公司“高质量发展”战略效果持续显现。

2021年前三季度，公司毛利率提升至62.58%，销售/管理/研发费用率分别为48.02%/17.53%/46.40%，分别同比下降3.65/1.86/0.17pct，若扣除股份支付费用影响，则分别同比下降6.51/3.49/3.92pcts。

伴随产品结构进一步优化，公司经营质量将不断提升，盈利能力有望逐步迎来改善。

▍行业重磅政策持续落地，公司“强研发”战略、“实战化”能力将深度受益。

2021年，《数据安全法》、《个人信息保护法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等行业法律法规密集落地，国务院《“十四五”数字经济发展规划》把增强网络安全防护能力、提升数据安全保障水平作为强化数字经济安全体系的抓手，推动政企机构强化网络安全投入，为网络安全市场打开广阔成长空间。

公司前三季度研发投入达到12.41亿元，同比增长42.52%，研发平台建设稳步推进，产品标准化、模块化、组件化及性能全面提升。

公司将深度受益于监管环境对“实战化”防御效果的考核，夯实在网络安全行业中领军地位。

▍风险因素：新赛道产品发展不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

▍投资建议：奇安信作为我国新一代网络安全龙头企业，在“强研发”战略下，新赛道产品占比提升+安全服务快速增长推动收入持续高增长。

同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力持续改善。

我们看好公司在“十四五”期间凭借自身的优势不断扩大市场份额，根据业绩预告，调整2021-23年收入预测至57.20/77.60/102.51亿元（原预测58.90/79.95/105.64亿元），现价对应10/8/6xPS，按照PS估值法，参考同行业估值，给予公司2022年目标市值1200亿元（对应2022年15倍PS），维持目标价176元，维持“买入”评级。