中信证券-网易-NTES.US-2021年四季度业绩前瞻：业绩有望实现良好增长，期待国际化新游取得突破-220126

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我们预测公司2021Q4实现营收241.37亿元（YoY+22.1%，QoQ+8.8%），Non-GAAP归母净利润45.83亿元（YoY+186.6%，QoQ+18.8%）。

经典游戏表现稳健，新游《哈利波特：魔法觉醒》表现良好并有望持续贡献业绩增量；同时游戏新品储备丰富，2022年预计公司将有多款产品拓展国内和海外市场，我们认为公司游戏业务长期发展动力值得期待。

在线教育业务未来将重点拓展多元化非K12教育业务，通过产品和创新实现可持续发展。

创新业务有望保持良好发展，云音乐有望受益于反垄断监管下音乐和版权市场的良性健康发展。

我们持续看好公司中长期发展动力，维持“买入”评级。

▍2021Q4公司业绩前瞻：我们预测公司2021Q4实现营收241.37亿元，同比+22.1%，环比+8.8%。

预计公司2021Q4毛利率为51.8%，同比+1.6pcts，环比-1.4pcts。

费用率方面，我们预计公司2021Q4销售/管理/研发费用率分别为14.3%/5.0%/16.6%，同比-1.3/+0.9/+1.3pcts，环比+0.2/-0.1/-0.3pct，费用率环比基本稳定。

预计2021Q4公司实现Non-GAAP归母净利润45.83亿元，同比+186.8%，环比+18.8%。

▍预计2021Q4网络游戏营收同比增速达28.1%，国际化游戏新品储备丰富。

我们预计公司2021Q4网络游戏业务实现营收171.70亿元，同比+28.1%，环比+8.0%；其中手游/端游营收分别为122.00/49.70亿元，同比+25.8%/+34.4%，环比+8.0%/+1.5%。

手游方面，2021Q4经典手游《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》等保持稳健表现支撑基本盘。

新游戏《哈利波特：魔法觉醒》表现良好，2021Q4于iOS畅销榜平均排名第7位左右，虽然近期受到桌面版下架和运营事件影响导致其表现产生一定波动，但是我们预计《哈利波特：魔法觉醒》未来仍有望保持稳健的长线运营能力并持续贡献业绩增量。

根据网易元宇宙投资者交流会，2022年公司新游上线计划包括：①2022H1计划在国内国外同步上线与动视暴雪联合研发的《暗黑破坏神：不朽》，游戏已于1月初完成国内付费测试，我们预计有望成为全球爆款产品；②2022Q2计划在日本、欧美地区发行《哈利波特：魔法觉醒》，基于全球知名IP和在国内的良好表现，我们认为游戏未来在海外表现可期；③2022H1计划在港澳台、日韩地区上线《指环王》手游；④2022Q1计划上线类似于Roblox的全球游戏开发者平台；⑤后续还有足球、射击类等产品储备。

端游《永劫无间》保持强劲表现，根据SteamDB数据，2021年12月份同时在线玩家数峰值突破18.7万水平，同时工作室24Entertainment也官宣了《永劫无间》手游项目并开启预约，未来手游在全球拓展表现也值得期待。

公司经典游戏表现稳健，游戏新品储备丰富，多款产品也有望突破海外市场，我们认为公司游戏业务长期发展动力值得期待。

▍预计2021Q4在线教育营收同比增速达6.5%，拓展多元化非K12教育业务。

我们预测2021Q4公司在线教育业务实现营收11.79亿元，同比+6.5%，环比-15.0%。

在“双减”政策出台后，K12教育业务受到监管政策的持续影响，公司也公告于12月31日正式终止义务教育阶段学科培训业务。

预计公司未来将持续拓展非K12教育业务，基于长期积累的技术能力和对目标用户的深入理解等优势，加强在学习产品、STEAM素质教育、成人教育和教育数字化解决方案四大方向的拓展。

▍预计2021Q4创新业务营收同比增速达10.1%，有望保持良好发展。

我们预测2021Q4公司创新业务及其他业务实现营收57.87亿元，同比+10.1%，环比+18.0%。

云音乐业务未来有望受益于反垄断监管下音乐及版权市场的良性健康发展，近期公司陆续与摩登天空、英皇娱乐、中国唱片集团等版权方达成合作，未来亦将深耕多元化音乐内容和社交平台和提升技术创新能力。

网易严选陆续推出涵盖服装、餐厨、家居、个护等品类丰富的原创设计产品，同时双十一期间通过淘宝、天猫和京东渠道实现超过1亿元GMV。

▍风险因素：游戏、教育等行业政策监管趋紧风险；新游戏发行时间和表现不及预期风险；海外游戏业务拓展不及预期风险；在线教育业务发展不及预期风险；创新业务发展不及预期风险。

▍投资建议：公司2021Q4业绩有望实现良好增长，其中经典游戏表现稳健，新游《哈利波特：魔法觉醒》表现良好并有望持续贡献业绩增量；同时游戏新品储备丰富，2022年预计将有多款产品拓展国内和海外市场，我们认为公司游戏业务长期发展动力值得期待。

在线教育业务未来将重点拓展多元化非K12教育业务，通过产品和创新实现可持续发展。

创新业务有望保持良好发展，云音乐有望受益于反垄断监管下音乐和版权市场的良性健康发展。

根据公司经营和产品情况，我们调整公司2021~2023年Non-GAAPEPS预测至5.1/6.3/7.3元（原预测为5.2/6.4/7.6元），当前价对应24/19/17XNon-GAAPPE（PerADR）。

我们持续看好公司中长期发展动力，维持公司目标价136美元/ADR（作为国内头部游戏公司，我们参考腾讯控股等可比公司估值水平，给予公司2022年27XNon-GAAPPE（PerADR）），维持“买入”评级。