国信证券-山西汾酒-600809-重大事件快评：2021年业绩表现亮眼，2022年成长确定性仍强-220126

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事项：1月25日，公司发布2021年度业绩预增公告，2021年预计归母净利润52.34~55.42亿元，同比增长70~80%；预计扣非归母净利润51.73~54.77亿元，同比增长70~80%。

国信食品饮料观点：1）2021Q4青花系列继续引领收入增长，中高端产品占比稳步提升；2）2022年春节开门红销售顺利推进，2022Q1公司收入快增确定性强；3）2022年改革红利释放有望助推长江以南市场稳步突破和产品结构有望继续升级；4）投资建议：持续看好汾酒品牌高端化和全国化的发展潜力和成长势头，维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为213.32/273.52/344.72亿元，归母净利润分别为55.70/75.89/100.21亿元，对应摊薄EPS为4.56/6.22/8.21元，当前股价对应PE为58/43/33x，维持“买入”评级。

评论：2021Q4青花系列继续引领收入增长，中高端产品占比稳步提升2021年公司预计归母净利润52.34~55.42亿元，同比增长70~80%；预计扣非归母净利润51.73~54.77亿元，同比增长70~80%。

其中，2021Q4预计归母净利润3.55~6.63亿元，同比-42.52%~+7.32%（中枢为5.09亿元，对应增速-17.60%）；预计扣非归母净利润2.98~6.02亿元，同比-48.81%~+3.39%（中枢为4.50亿元，对应增速-22.71%），基本符合预期。

2021年公司业绩实现稳增长，一方面受益山西省内增长稳健，省外长江以南（江、浙、沪、皖、粤等）市场快速突破，省外市场大幅赶超省内，预计长江以南市场平均增幅达60%；另一方面受益产品结构优化，中高端产品青花系列在青花30复兴版的牵引下销售占比稳步提升，预计2021年青花系列收入增长80%左右，占比提升至35%+；此外，营销组织架构、经销商结构和渠道持续优化，全国市场可控终端网点达100余万家。

2022年春节开门红销售顺利推进，2022Q1公司收入快增确定性强结合渠道反馈，公司2021Q4控货放缓销售节奏，渠道库存小于1个月保持良性，2022年春节轻装上阵。

当前公司开门红进展顺利，预计经销商整体回款比例在35%左右。

2022年以来公司整体价盘稳中略升保持良好态势，目前青花20/青花30复兴版批价约380/880元/瓶。

考虑当下渠道回款较为积极，且终端动销势头良好，我们判断2022Q1公司收入延续快速增长态势确定性较强。

2022年改革红利释放有望助推长江以南市场稳步突破和产品结构有望继续升级2022年公司定调“乘胜追击、乘势而上”，核心发力青花系列，推进品牌高端化和全国化，在稳住环山西市场基本盘的基础上，将继续抢占华东和华南市场，用3-5年的时间打造汾酒省外新的增长级。

2017年以来公司推进国企改革，改革成效显著、激励作用明显，当下公司处在全面深化改革的关键期，管理层稳定背景下，内生经营势能叠加外部行业景气，成长势头难以扭转，公司中长期业绩成长确定性仍强。

投资建议：持续看好汾酒品牌高端化和全国化的发展潜力和成长势头，维持“买入”评级维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入分别为213.32/273.52/344.72亿元，归母净利润分别为55.70/75.89/100.21亿元，对应摊薄EPS为4.56/6.22/8.21元，当前股价对应PE为58/43/33x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济风险；品牌高端化不及预期；长江以南市场拓展不及预期。