中信证券-科锐国际-300662-2021年业绩预告点评：灵活用工高增可期，技术投入布局长远-220126

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公司预计2021年归母净利2.33-2.53亿元，中值低于我们预计的2.62亿元约7%，或与公司加大技术投入、费用略高有关。

我们预计2021年底外包员工人数望接近3.3万人，推动灵活用工业务强劲增长。

公司平台业务发展卓有成效，医脉同道活跃企业用户数超1万家，禾蛙上行业伙伴数量已较可观。

公司核心业务成长性高、多平台布局望构建第二曲线，建议积极关注。

▍业绩略低于预期，推测与技术投入扩大有关。

公司发布业绩预告，预计2021年实现归母净利2.33-2.53亿元（vs.我们预测2.62亿元），同比增长25.0%-35.9%；扣非净利1.92-2.12亿元。

推算公司21Q4归母净利为0.45-0.65亿元、扣非净利为0.24-0.45亿元，若均按区间中值计算，则21Q4归母净利/扣非净利同比变动4.5%/-16.3%。

非经常损益主要系公司收到各类政府补贴所致。

Q4业绩增长略低于预期，我们推测或与公司进一步加大技术投入有关。

▍线下服务预计符合预期，灵活用工仍处高景气阶段。

我们认为公司核心业务仍展现较高成长性，从经营层面来看预计符合预期。

全年猎头业务收入在低基数上增速有望达40%，Q3期末外包员工人次突破3万人，我们预测到2021年底外包员工人数有望接近3.3万人，全年国内灵活用工收入预计在100%以上。

灵活用工行业仍处于低渗透率、低集中度的发展阶段，行业自身的较高景气叠加公司优秀的管理效能，我们预计2022年外包人员净增数量仍有望在1万人以上。

▍新业务多点布局，研发投入预期提升。

公司重视技术服务平台（垂直招聘平台、产业互联平台、区域人才大脑）的搭建并取得初步成效。

垂直招聘平台“医脉同道”上的活跃企业用户数在2021年11月正式突破1万家，并推出医药直聊招聘新模式。

产业互联平台“禾蛙”有利于链接长尾客户、消化冗余订单，Q3产业互联平台已聚合行业伙伴5700余家、平台入驻顾问45000余人。

新业务在起步阶段需要技术投入做积累，因而我们预计研发投入将呈较快增长，但随着平台规模不断成长，平台抽成等变现方式亦有望成为未来业绩的重要增量。

▍风险因素：散点疫情反复；客户流失；平台业务发展不及预期等。

▍投资建议：公司业绩预告略低于我们此前预期，推断与加大技术投入有关。

公司核心业务仍展现较高成长性，灵活用工行业的较高景气叠加公司优秀的管理效能，有望成为公司业绩快速增长的重要支撑。

公司注重线上平台业务发展，医脉同道、禾蛙等平台用户增长迅速，当前处于产品打磨阶段、预计新业务暂为亏损，后续变现潜力亦值得关注。

由于新业务发展预计将进一步加大研发投入，我们略下调公司2021-2023年归母净利预测至2.46/3.24/4.17亿元（原预测为2.62/3.44/4.30亿元）。

结合公司核心业务的高成长性以及多平台布局的增长潜力，给予2023年30xPE估值，对应目标价为64元，维持“增持”评级。